葉檀：股市下挫是滯脹預期必然反映

2011-05-26 12:34

從長期來看，股市是經濟的風向標。5月23日，股市再次重挫，滬指下跌2.93%，許多人認為是資金緊張與國際板效應累加。我們不要尋找替罪羊，股市下挫是不穩定復甦必然產生的現象。

此次全球股市下挫，是全球經濟復甦不穩定的必然反映。美國經濟處於復甦之中，但復甦並不穩定，以極大的貨幣代價換取些微的復甦。歐元區被主權債務危機搞得六神無主，如果將希臘棄於歐元區門外，意味著其他債務國岌岌可危，最終歐元也就無法維繫。

我們是繼續寬鬆貨幣，還是收緊貨幣，防止通脹？如果貨幣繼續寬鬆，證券市場有可能出現短暫反彈，代價是全球通脹持續惡化，上世紀70年代的現象將會重演。如果緊縮貨幣，一些債務危機將水落石出，通脹將得到抑制，代價是股市不可能出現牛市，反而會在震盪中價格中樞下行。

中國經濟面臨嚴重滯脹風險。

首先，最大的風險來自銀行業與房地產業。我國的廣義貨幣發行量有下行趨勢，值得高度關註：一是到2011年4月末，廣義貨幣（M2）餘額75.73萬億元，同比增長15.3%；二是到2011年3月末，銀行業金融機構境內外合計本外幣資產總額突破100萬億元，達101.2萬億元，比上年同期增長18.9%。銀行資產總量上升，而貨幣發行量下降、存款下降，這樣的模式顯然無法維繫。只有兩種辦法可以維持假象：或者央行繼續大規模發行貨幣，將資產價格維持在高位；或者繼續減少貨幣發行量，如此一來資產價格必然下挫。下跌到哪裡是個底？只有泡沫去除乾淨的時候，我們才知道泡沫到底有多厚。

去除泡沫之時，就是資產價格中樞下降之時，我們已在證券市場看到這一幕，銀行與房地產低位徘徊，就是因為估值中樞的預期已經發生了變化。

其次是地方財政危機，許多前兩年開工的工程面臨無米下鍋的窘境，成為半拉子工程。從筆者在各處調查的情況看，隨著房地產成交量下滑，導致地方財政入不敷出，如果缺乏有效的補救措施，預計今年下半年開始地方財政將出現普遍的赤字，由地方財政配套的一些基建工程將不得不停工。

由此，附著在政府工程上的一些寄生公司將面臨米糧之虞。以園林類上市公司為例，他們嚴重依賴地方土地財政。如綠大地，已經曝光的造假手段，包括通過提高苗木價格增加存貨，通過提高地價虛增資產，通過偽造銷售合同簽訂銷售合同，通過股權質押獲得銀行數億貸款。綠大地宣布與南充市簽訂價值5億元人民幣的工程合同，但南充市住建局局長回應，該工程採用BT模式，政府先行收到綠大地5000萬元的預付款，待工程驗收合格，政府分期回購。如果南充市政府財力不濟，一切都將成為水上浮雲。這是一家集大成的造假企業，當他們失去一切的時候，還有殼資源可以揮霍。

另如棕櫚園林，近3年棕櫚園林的營業收入有九成左右來自房地產景觀綠化業務。從今年開始，棕櫚園林高調進入市政園林業務，從今年3月到5月，棕櫚園林分別與聊城經濟開發區管理委員會和聊城市人民政府簽署價值為2.04億元和17億元的市政園林建設合同。這兩項合同總價19億余元，相當於公司2010年經審計營業收入的147.29%。但市政園林的資金正是房地產領域，如果園林不能讓土地增值，財富生成鏈條就徹底斷裂。園林類企業的現金流越繃越緊。

第三，中小型傳統製造企業下半年將出現倒閉潮。5月23日，匯豐公布「匯豐中國製造業採購經理人指數預覽」的5月初值，降至51.1，為自2010年7月以來最低水平，較4月終值51.8回落。匯豐PMI指數反映的是中小民營企業的情況，在抗通脹背景下，經濟增長動力有所削弱，而隨著緊縮政策，企業原材料採購數量下降。

中國經濟並非無處可去，筆者看到的一連串市場並購重組，看到許多投資專業人士與實體經濟的銜接，看到高科技企業在國內的生產基地遍地開花，所有這些均孕育著中國未來經濟的增長點。但目前的問題是，在證券市場出現的逆淘汰，使騙子公司、殭屍公司橫行，使誠實的企業無路可走。中國目前的問題是體制改革遠遠滯後於經濟發展的現實，缺乏勇氣將市場化改革推向深入。

要消滅滯脹，必須忍受陣痛，貨幣收緊，以體制推動中國市場化改革，使民間資本與市場經濟煥發活力，是惟一途徑。股市下挫，並不是太大的問題，反而可以讓分肥的步伐慢一些，為未來留一些發展的火種。