中國經濟「硬著陸」的可能性有多大(圖)

看空中國不再是國際對沖基金的專利，現在各種有關中國經濟可能出現「硬著陸」風險的報告提示甚為流行。在日本大地震、利比亞戰爭以及歐洲債務危機等一系列陰霾之下，成為製造市場恐慌的又一因素。

近日有報導稱，巴克萊資本對逾1000家機構投資者所做的一項調查顯示，約27%的投資者表示中國經濟增長急劇減速的風險對市場威脅最大，其威脅性超過中東和北非政局動盪引發的恐懼，以及主權債務和通脹飆升風險引發的擔憂。《華爾街日報》也發表了一項對美國風險經理的最新調查，14%的調查者認為中國經濟的硬著陸是第一大新興風險，在2009年僅有4%的人持有這一看法。

對於中國經濟「硬著陸」的擔憂在年初舉行的世界經濟論壇上就成為重要話題。市場將中國經濟的硬著陸、發達國家的財政危機，以及廣泛的資產價格崩潰，視為今年以及未來幾年全球穩定面臨的最大風險。儘管中國似乎順利地渡過了金融危機，但是主要是依靠極高的信貸增長來實現這一點的，因此面臨著很大風險，經濟嚴重放緩的可能性大於20%，而其連帶的影響將會更大。

「硬著陸」的可能性隨著中國通脹壓力不斷增加以及貨幣政策被迫持續緊縮而得到提高，房地產泡沫的破裂則被視為導火索。美國「空頭大師」詹姆斯•查諾斯不久前表示，已經開始對賭中國房地產泡沫破裂，他是一批「做空」中國的對沖基金的代表。國內輿論一般認為，無法直接參與國內市場的做空中國的對沖基金，其高調的言論更像是期盼而非事實。

以惠譽為代表的國際信用評級機構則將目光放在了中國的銀行業，他們認為由於創記錄的信貸擴張和資產價格飆升，中國在2013年年中以前爆發銀行業危機的概率高達60%，風險主要來自地方政府的信貸。當然，中國的專家照例對這一聳人聽聞的言論進行批駁，因為中國有了各種防範等等，而且中國經濟不會陷入衰退，即使出現「軟著陸」，那些地方政府的借款也有國有資產和政府信用擔保。

這些「看空」的言論看上去與中國經濟的現狀、特殊的宏觀調控能力不相符合，因為依照過去的經驗看，中國都能渡過難關。但是，筆者覺得這種自信與樂觀可能也是危機的根源之一。而且從目前的形勢看，地方主義正在抵消中央宏觀調控的努力，比如在房地產調控、地方投資等問題上，地方政府處於陽奉陰違的狀態，中國傳統上管理經濟的高效率出現了問題。

所有擔心中國出現「硬著陸」風險的觀點都是有道理的，而且「著陸」幾乎是無法避免的問題，只有「著陸」方式的區別。這裡面有個基本的邏輯，即為了應對金融危機，中國銀行業2009-2010年間投放了創記錄的17.5萬億人民幣貸款，從而刺激了房地產價格大幅飆升與通脹。一般而言，當信貸增長連續兩年超過15%，同時房地產價格上漲超過5%時，銀行系統將面臨系統性壓力。過去兩年，中國這兩個指標遠超這兩個數字。

中國必須收緊貨幣以防止通脹與地產泡沫的繼續發酵，但中國脆弱的經濟結構，以及依賴投資的經濟增長，讓承受緊縮的能力大打折扣。所以，硬著陸的風險仍然存在，這是中國必須面臨的現實。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)