遠離中國股市？(圖)

幾週前我坐火車旅行，旁邊坐了一位魁梧的服裝供應商。在整個旅行期間，這位供應商除了在電話中對即將離婚的妻子吼叫外，就是給客戶打電話告訴他們產品將要漲價。那些詢問原因的人被告知，中國工廠的價格正在上漲，他們正受到衝擊。沒什麼可商量的。

幾天後，我在金融城與馬特•裡德利(Matt Ridley)辯論對未來應保持樂觀還是悲觀時，向聽眾講了這件事。結果台下冒出來一個聲音說，我不瞭解中國的通脹情況。

打斷我的是坐在後排的一個年輕服裝設計師，她告訴我，她使用的中國工廠每隔幾個月就會漲價：現如今，如果你當場不接受報價，24小時內就會漲價。這是真實的通脹。

但是有趣的是，中國價格快速增長促使她重新清醒思考：她正在將生產線遷回歐洲。雖然這不能降低成本，但肯定也不會再增加成本。而且這樣一來她還能夠監督產品質量——顯然，在那些中國工廠，產品質量下降的速度與價格上漲的速度一樣快。

要想更多地瞭解價格上漲有多快，你可以登錄www.shanghaiscrap.com看看。該博客上面配發了上海一家便利店裡袋裝方便麵的圖片。博主表示，隨著價格的上漲，店員們都懶得列印新的價格標籤；而只是「用筆把舊價格劃掉，寫上（高得多的）新價格」。這也是真實的通脹。

這是坊間證據，但它表明，考慮到背後的薪資上漲壓力，中國的消費者價格指數或許（僅僅是或許）要稍稍高於官方公布的4.6%的水平。

它還與中國各城市最低工資水平上漲的消息相吻合：北京計畫將最低工資水平提高20%，上海提高10%，廣東提高19%。上海市市長表示，這事關「合理收入分配」。但這十之八九與勞動力短缺（年輕的中國工人正變得越來越挑剔）和零散的罷工有點關係。

無論是哪種原因，你都能得出一個合理的結論，即在國內生產總值(GDP)以10%的年均增速增長了30年之後，中國自身的勞動力成本開始上升，不再是低成本製造業市場。倫敦Liberum Capital在一篇報告中指出，除去馬來西亞和泰國，目前中國普通工人的價格比其它亞洲新興經濟體的普通工人都要高。

所有這些都應該提醒我們注意到人口結構的力量。由於多年實施計畫生育政策，中國的人口結構嚴重失衡。如今，中國的撫養比率徘徊在40%左右。這個水平很好——它意味著60%的人口處於勞動年齡。但是隨著獨生子女到達勞動年齡和他們的父母退休，該比率將很快改變：到2040年，撫養比率將遠遠超過50%，到2050年，將超過60%。如果僱主認為現在年輕的中國工人難以應付，且等到這些可憐的傢伙既要供養父母又要供養子女的時再看吧。

然而，中國從年輕人的國家轉變為老齡化國家，受影響的不只是中國經濟。如果情況像美國那樣發展，它還可能會影響股市。

法國興業銀行 (Société Générale)繪製了一幅簡潔的圖表——將美國退休人口增長率曲線與美國股市的「席勒市盈率」(Shiller PE)曲線進行了比較。猜猜是什麼情況？它們的關聯性相當強。當達到退休年齡的人口不多時，股市較為昂貴（有更多人為退休攢錢）。當很多人即將退休時，股市變得較便宜（人們紛紛把錢從股市中撤出）。房價也是同樣的走勢：處於勞動年齡的人多了，退休的人就會減少，因此退休的人越多，房價上漲的可能性就越低。

任何為這種觀點尋求佐證的人只需看看日本就可以了。上世紀90年代初，日本勞動人口佔總人口的比例開始下降，而那個時期也標誌著日本國內資產價格連續20年下降週期的開端。

從1990年直到2008年，美國勞動人口佔總人口比例一直在上漲。但目前該比例開始下降，並會一直延續至本世紀30年代。這對未來20年的美國資產價格來說不是什麼好兆頭。中國勞動人口與退休人口比率的轉變速度將要快得多，這對中國股市也是不祥之兆——根據渣打銀行(Standard Chartered)的數據，將從2014年開始。預計到2030年，美國人口年齡中值將達到40歲，中國將達到41歲。這只是又一個遠離中國股市的理由。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)