「靴子」落地 讓股市飛？(圖)

2010-12-28 13:45 作者:龍躍

滬綜指圍繞2800點盤盤走走近30個交易日，投資者將大盤欲振乏力的原因歸結為，加息靴子未落地引發市場謹慎情緒。於是，隨著上週末加息預期兌現，有投資者喊出了「讓股市飛」的響亮口號。只不過，從本週一的市場看，加息靴子確實落地了，股市卻沒有飛起來。

由於預期本次加息後，央行在過年前不會再進行加息，市場擔憂情緒在本週一早盤明顯緩解。從盤面看，在煤炭、地產股領銜下，資金的做多情緒還是很亢奮的，滬綜指盤中一度有收復2900點的慾望。但是，上午11點過後，情況急轉直下，大盤開始持續震盪下行，不僅上週跌幅較大的小盤股、消費股繼續破位調整，上午一度強勢的週期股也開始沖高回落。截至收盤，滬深股指都出現了2%左右的下跌。

市場如此表現，確實讓投資者大跌眼鏡。因為從歷史經驗看，在每一輪加息週期的初期，每當加息預期兌現，股市都會出現或強或弱的上漲，「加息初期，股市必漲」也幾乎被作為經典投資理論被人們銘記。但是，上述投資經驗放在現階段，恐怕是十分錯誤的。原因就在於，目前的經濟增速和通脹增速處於非常不匹配的狀態。

我們先來回顧一下歷史。2007年，當中國經濟剛開始進入加息週期的時候，每一次加息實際上對應的都是投資者對宏觀經濟高增長的進一步確認。從通脹的角度來理解，就是2007年的通脹走高是由需求過熱推動的。因而那時候的加息，特別是初期的幾次加息，雖然也傳遞出了政策緊縮的信號，但更強化的是經濟高增長以及流動性過度充沛的短期事實。

回到現階段，中國經濟剛剛在經歷了全球金融危機後實現企穩，很多經濟指標，如工業增加值增速尚未擺脫同比回落趨勢。但是在經濟沒有過熱的時候，通脹水平卻已經因為天氣、貨幣、勞動力成本等因素而高高在上。或者說，本輪通脹並不具備典型的需求拉動特徵。既然經濟未過熱，針對通脹的加息就很難帶來積極預期。

審視目前的A股市場，加息在難以帶來積極預期的同時，會加重投資者業已存在的對流動性緊張的擔憂情緒。截至12月27日，3個月SHIBOR（上海銀行間同業拆放利率）攀升至4.5641%，市場利率已經達到2008年初的水平。雖然資金利率大幅攀升或有季節性因素的作用，但從上升的幅度和速度看，主要體現的仍應是資金緊張的狀況。

靴子落地，未能帶來積極預期，是股市飛不起來的第一個原因。而第二個原因可能在於，投資者根本不知道後面還有多少隻靴子會落下來，這是因為，2011年的通脹走勢包含了太多的不確定因素。

從美國經濟看，在EQ2之後，不少指標都顯示美國經濟在超預期復甦，作為全球經濟的火車頭，如果美國經濟超預期復甦，勢必會帶動原油等大宗商品價格繼續上漲，即便美元會由於美國經濟復甦而出現適度升值。事實上，最近一段時間，大宗商品價格和美元之間的負相關性已經大為降低。這意味著，一旦美國經濟超預期復甦，中國經濟將面臨較大的輸入性通脹壓力。

而從中國經濟內部看，2011年我們將面臨諸如勞動力成本趨勢性上升、極端自然天氣、豬週期、工業價格傳導等一系列誘發通脹進一步走高的因素。試問，在如此嚴峻的防通脹形勢面前，「有形之手」會放鬆嗎？如果答案是否定的，那今年以來的兩次小幅加息顯然起不到穩定市場預期的作用。

在通脹形勢嚴峻的大背景下，市場出現系統性機會的概率無疑是非常小的。當然，經歷了昨日下跌的情緒釋放後，短期市場可能會出於對一季度信貸投放高峰的憧憬而出現反彈，但是，「讓股市飛」不如換成「讓股市飛一會兒」更貼切吧。