貨幣政策引口舌 美中撂話政策較勁

2010-11-29 01:43

【看中國記者萬厚德綜合報導】美國央行總裁貝克南於寬鬆貨幣政策引發國內外批評之際，18日提出反擊，認為中國和其他新興市場阻止本國貨幣隨著經濟的增長而升值，正在給它們自身和整個世界造成問題，並稱美國大舉印鈔「不是我的錯，是中國惹的禍」。諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）則將美聯儲的量化寬鬆政策貶斥為「以鄰為壑」的貨幣貶值策略，並呼籲美國應學習中國的經濟刺激藝術。也有學者指出，美中的貨幣政策本質上都屬寬鬆貨幣的下策，中國應該在此際亟思改革以因應長久發展之道。

貝南克認為，透過人為市場的操作，中國和一些新興國家取得了貿易的優勢，但卻也形同放任其經濟走勢過熱，導致貿易失調，造成他所謂冷熱不均的「雙速復甦」。貝克南警告，此一「匯率低估策略」的現象若是持續下去，將對自身以及整個世界構成重大的不利。

美大舉釋金 全球憂熱錢

對於美國央行正以6千億美元贖回國債的決定，美國本土人士多批評將會造成不可遏抑的通貨膨脹；而國外的政府則抨擊這將使得熱錢湧往國外，導致資產的泡沫化，其中以中國及德國批評最甚。也有人認為美國聯邦儲備局想藉此達到貶值以利出口的目的。對此，美聯儲均予以否認，並表示，美聯儲首要宗旨在於確保美國人口就業率，並嚴密監控通膨與通縮的平衡。因此，6千億美元的釋出，將為美國經濟注入強大的流動性，創造就業，解決通貨膨脹率過低的通縮現象。

貝克南表示，美國目前失業率高居不下，如果再不謀求解決之道，數年內將有數百萬人面臨失業的高風險，這將是美聯儲責無旁貸亟待解決的首要問題。至於通膨問題，貝克南倒不擔心，他認為，目前通膨指數隻有1%，實屬偏低且有進一步下跌的趨勢，這意味經濟衰退的通縮現象正在發生，也因此，他認為通貨膨脹率應該控制在2%才是合理的範圍。

學者指出，寬鬆貨幣政策實屬不得不的政策，因為降息已經降到無處可降。但是這個方法最主要的問題在於貨幣流向無法控制，最終，美聯儲注入的流動性未必能流到它所希望的地方，反而變成熱錢流向其他國家。也由於不可控制，讓決策者很難拿捏釋出的合理額度。這也是德中所擔心引發熱錢亂竄，導致資產泡沫化的主要原因。

聯邦儲的寬鬆貨幣政策目的無非是釋出大量美元，提振美國經濟復甦動力，然而極低的本土利率勢必讓鉅額資金流竄國外貨幣市場進行套利，也間接促使這些國家的幣值上升。從這樣一個角度觀察，也難怪有人認為聯邦儲的策略有一石二鳥之嫌。而6千億美元的鉅額，應該也估算了可能的匯出額度，以確保國內需求資金的充沛。這樣的額度讓許多小型經濟體十分擔心這些熱錢將對本國造成相當程度的為害，很多國家和地區都在建立或強化資本管制，即限制資金出入的銀行監管措施，以防範未然。最新採取這種措施的是臺灣和巴西，韓國也在考慮因應的辦法。

至於解決失業率問題，有分析指出，在資本主義架構下的全球化貿易行為，將使得不少新增的就業機會外移，如印度就是最佳的例證。不少的客服業務早已移往印度，其他如軟體開發、製造業，甚至連財會作業，在強大的網路基礎建設加持下，也都移往印度。因此有專家質疑，前次歐巴馬前往印度所爭取到的百億美元訂單，會產生多少的就業機會留在美國？也因此，學者認為，美聯儲的做法實在是鋌而走險，但也有其不得不然爾的苦衷。

貝克南在談話上用詞雖然學術，但對中國與新興國家操縱匯率的指控卻十分明確。

中操控匯率vs.美以鄰為壑

貝克南指責這些國家靠著低利率賺取大筆外匯，而在美元湧入的同時，卻又不兌換本國貨幣反到用其買入大筆美國國債等資產，而這也保證本國貨幣得以持續維持低匯率的水平，而這也是中國外匯存底得以累積到2.6萬億美元的主要原因。

不過美國哥倫比亞大學教授、2001年諾貝爾經濟獎得主斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）卻將美聯儲的量化寬鬆政策貶斥為「以鄰為壑」的貨幣貶值策略，甚至還呼籲美國學習中國的經濟刺激藝術。

斯蒂格利茨11月11日在香港一場研討會上發言時指責，量化寬鬆造成美元貶值，實際上是在從其他經濟體竊取增長。他雖然認同歐巴馬所稱「美國經濟的快速增長對整個世界經濟有利」這句話，但也同時認為競爭性貨幣貶值是一種以他人為代價的增長形式，它將來可能會給世界經濟帶來麻煩。

斯蒂格利茨認為，刺激成長的最有效方式無非是政府投入大量的建設，如同中國當局所採取的全面性基礎建設。他表示，美國有一系列事情亟待完成，例如可以開始進行全國高速鐵路建設；而2000年聯邦政府所草擬的基礎設施建設清單上，首要任務就是建設新奧爾良的防洪堤壩，若當初能夠投資50億美元建設防洪堤，那麼在2005年卡崔娜颶風肆虐下，或可挽回2,000億美元的損失，試想這個項目的資本回報率有多大。

相應美國的量化寬鬆政策，中國隨即採取了調升存款準備率的手段。同時也對美國國會批評中國壓低匯率一事，表示「罔顧事實，充滿偏見」。

11月19日晚上，人民銀行突然宣布對商業銀行調高準備金。商業銀行奉令在11月29日之前，把轉入中國人民銀行極低利帳戶的資產再增加0.5%，達到了歷史新高的19%。這是中國當局本月間第二次採取這種行動，有媒體解讀此為人民銀行打算與美聯儲寬鬆貨幣政策對抗的最明確跡象。不過當局強調，這是為了抑制一再竄升的通貨膨脹問題。但巧合的是，就在同一天，中國外交部針對美國國會「美中經濟與安全審查委員會」剛發表的報告批評中國壓低匯率一事，表示該報告 「罔顧事實，充滿冷戰思維和政治偏見」。這使得對抗的跡象至為明顯。

分析指出，存款準備率的調升，意味商業銀行必須提撥存入中央銀行的存戶提款準備金額調高，進而凍結資金增加營運成本。據估計，這次調升將回收並鎖定3千億人民幣的流動資金。而早先於16日的調升中，則已回收了3,500億人民幣。此一大規模的人民幣回收結果，讓中國人民銀行擁有充分的銀彈，每天購入大約價值10億美元的美元、歐元和其他貨幣，以遏制人民幣增值。而這也吻合了貝克南的說詞。

但是市場認為，這仍將無法有效遏制通膨，而升息會是當局持續跟進的策略，畢竟，高利率的誘使下，將更能有效提高存款意願，進一步抑制過熱的經濟勢頭。市場預估，後續利率有可能調升3個百分點。不過分析指出，這也將吸引大筆境外資金的流入進行套利，屆時，人行購買美元的行動或將加大力度。

五十笑百 中貨幣量化政策不曾改

國際貨幣基金組織專家指出，究其實，中國所實施的貨幣政策，與美方此次採行的政策其實是相同的貨幣量化政策。如同2009年中國當局釋出天量的信貸額度，就是該政策淋漓盡致的表現，而早在80年代，中國當局也同樣面臨貨幣究竟該釋出多少額度的棘手問題。即便是當下的作為，又何嘗不是如此？雙方所差異的，則在於美元是屬國際貨幣，在全球化的經濟體下，其影響擴及各國；而人民幣的影響，則多隻限於中國境內。

對於中國指控美國藉此次策略操控匯率一事，國際貨幣基金組織專家指出，美聯儲關心的不是匯率問題而是貨幣政策。美聯儲的貨幣政策旨在維持兩個主要原則，其一是保證充分就業，其二是保證價格穩定，至於匯率問題，則是財政部的事。當原則遭遇挑戰時，即使採取影響匯率的寬鬆貨幣下策也在所不惜，動機和結果不能混為一談；相較於中國，維持匯率的固定，是其貨幣政策的最重要目的，為了維持固定匯率，中國當局勢必投入大量的人民幣因應，也因此，人民幣實質上一直都在採取寬鬆政策，當美元這些國際貨幣大量釋出的同時，人民幣必得採行同樣的釋出策略。

一切為黨服務 框架不變奢談經改

然而，在經濟體制改革轉型過程中，由於受制於共產體制的框架，過熱的經濟勢頭在欠缺完整的整體經濟體制架構下，當局始終無法擺脫此一貨幣政策，本就無法精準估算的貨幣量化政策，隨著中國捲入全球化發展趨勢而更失去它的準頭。中國當局也進而被迫採取極耗費成本的微觀調控，以見招拆招的方式，將各行各業依據發展策略進行二分法的貨幣供給政策。如新能源行業，鼓勵，可以貸款；鋼鐵廠，不鼓勵，不可以貸款；第一套房，自住，可以貸款；第二套房，投機，不可以貸款；西部，要開發，可以貸款；東部，過熱，不可以貸款……。80年代至今，似乎這樣的政策始終未曾發生結構上的轉變。

國際上普遍有一種聲音認為，在面對13億人口的生存問題上，中國匯率自由化是一條漫長的路，無法操之過急。但是深入瞭解中國政治體制的人都知道，人口不是問題，共產主義所形成的大私有制度，才是根本問題，因為這牽涉到眾多利益分配的糾葛，尤其是黨所把持的最無競爭力的國營企事業，在國家不公平競爭條款的保護下，以及在全民納稅與鉅額存款的挹注下，建立起國內寡頭獨佔的大規模營運體系，這才是溫家寶口稱要保護的實質對象。一旦脫離國家所設定的匯率競爭障礙，國企的崩解只是瞬間。要知道，一切的作為都是為黨服務，要想在這樣的政治體制下期望中國的經濟與貨幣政策朝向自由化改革，都只是過多的聯想，緣木求魚而已。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)