從PMI下降看三大風險

2010-08-05 14:15 作者:葉檀

近幾個月來，全球製造業採購經理人指數都在下降，但並不意味著全球經濟進入緊縮週期。

不過從PMI指數看，經濟確存三大風險。

第一個風險，中小製造企業活躍度大降，已處於緊縮區間，說明民間資金脫離製造業，這對於未來的就業、收入增長將產生壓力。

中國物流與採購聯合會8月1日公布的數據顯示，7月份我國PMI為51.2%，較6月份的52.1%降0.9%，是PMI連續第三個月回落，創下17個月來新低。第二天，匯豐銀行又發布報告稱，7月份中國製造業PMI從6月的50.4%下降至49.4%。這一數據低於50%的「牛熊線」。上述數據顯示製造業活躍度下降，尤其是匯豐銀行PMI所代表的民營中小企業，跌到50以下顯示中小製造企業進入緊縮狀態。

不過，從中國物流與採購製造業的數據來看，大型企業製造業並未緊縮，仍在50以上的擴張區間，下降較大的是生產指數與進口指數，而庫存降到50%以下，顯示去庫存化接近完成。

第二，國際數據喜憂參半，顯示區域經濟差距有加大的風險。

亞洲經濟復甦步伐有所減緩。匯豐編製的臺灣地區PMI從6月的53.8下跌至7月的50.5，製造業活動連續第16個月擴張，但因海外客戶需求下降，7月PMI為自2009年3月以來的最低水平。7月份韓國製造業已連續第3個月下滑，韓國PMI從6月的53.3微幅下跌至53.2，為7個月來的最低水平。

美國數據好於預期。8月2日，美國供應管理學會公布的數據顯示，7月份美國PMI由6月份的56.2下降至55.5，好於經濟學家預期的54.7，但增速有所放緩。

歐元區數據則顯示區域內經濟不平衡加劇。8月2日金融信息公司Markit公布的調查顯示，歐元區7月製造業PMI指數上升到三個月高點56.7，高於市場預期。歐元區製造業PMI連續10個月超過50，顯示經濟處於擴張週期，但主要由德國推動，德國持穩於61.2。法國增至53.9，高於預期的53.7；義大利由54.3增至54.4。麥蓋提經濟學家Chris Williamson表示，製造業的復甦水平在不同成員國之間表現出很大不平衡，這種不平衡會進一步通過勞動力市場延續到消費支出領域，從而惡化歐元區各國之間的差距。

最後的風險是，由於PMI等數據下降，會引發刺激衝動導致經濟重新回到擴張軌道。

事實上，目前數據沒有顯示經濟進入緊縮狀態，而房地產與原材料價格等上漲，反而顯示出通脹壓力。

高盛高華的研究報告認為，PMI指數顯示，7月份實體經濟活動有企穩跡象。7月份庫存調整，至少在一定程度上是受了政策放鬆預期的上升、需求增長的影響。雖然原材料庫存成分指數往往呈順週期性，但是其短期月環比變動可能反映出實際需求比此前預期更強勁，這是增長方面的積極信號。微觀證據也支持了這一觀點，7月份主要大宗商品的價格上升而庫存下降，如鋼材長材產品(通常用於建築活動)的庫存下降和價格反彈尤為迅速。從7月下旬的房地產成交量，以及鐵礦石、建材等價格看，事實上，資源品與原材料價格不僅企穩，而且還在上漲。

製造業PMI指數略降，非製造業的PMI數據卻上升了。8月3日，中國物流與採購聯合會發布7月份非製造業商務活動(PMI)指數為60.1%，較上月上升2.7%，結束連續兩個月回落趨勢。值得關注的是，成本壓力與資產價格上升明顯，7月份房地產業指數重新回到50%以上水平，中間投入價格指數顯示上揚，意味著企業經營成本在加大。

上述數據顯示經濟去庫存週期結束、資金在製造業與非製造業之間的轉換，但還不能認為經濟已進入緊縮週期。此時若實行強烈的刺激政策，將會使企業經營成本上升，惡化產能過剩現象，進而導致房地產資產泡沫無法縮小，對未來中國經濟不利。