美國匯率政策報告說了中國啥？

2010-07-10 12:33

國財政部週四向國會遞交了《國際經濟與匯率政策半年度報告》(Semi-Annual Report on International Economic and Exchange Rate Policies)，以下是其中有關中國的小節：

人民幣兌美元已經實現一定程度升值，但批評人士仍認為不夠快。

中國像其他新興市場一樣，受到了全球金融危機與經濟衰退的打擊。大規模的財政與貨幣刺激，使其經濟在國內需求的帶動下強勁復甦，經常項目順差明顯下降。雖然經常項目的調整部分源自短時間的週期性因素和貨幣與財政政策的大幅放鬆，但中國在增長的再平衡方面取得了進步，即更少地依靠出口、更多地依靠國內需求和消費（這是最重要的）來實現增長。不過，如果中國政府不保留讓經濟實現再平衡的政策措施，並推進、實施一種更靈活、更由市場決定的匯率機制，那麼經常項目順差的下降有可能遭到回調。

中國真實GDP在2009年同比增長9.1%，其中固定資產投資和消費分別貢獻了約8.2個百分點、4.6個百分點。淨出口讓2009年的增長率減去了4.2個百發點，這是1999年以來第一次出現淨出口萎縮。

在2010年第一季度，中國經濟繼續快速增長，GDP同比增加11.9%，其中固定資產投資和消費分別貢獻6.9個百分點、6.2個百分點，遠遠高於近些年。淨出口讓增長率減去了1.2個百分點。IMF（國際貨幣基金組織）在2010年6月份預計，今年中國經濟將增長10.5%。

2008 年第四季度，中國的出口隨著全球需求的枯竭而急劇下降，到2009年5月份，出口額較2008年5月份的水平已經下降了26.1%。反彈也是迅速的，到 2009年年底，出口額基本上已經恢復到危機以前的水平。到2010年5月份，中國出口額較2009年5月份的水平高出49%，較2008年5月份的水平高出9.3%。經常項目順差從2008年佔GDP的9.4%下降到2009年佔GDP的5.8%，這主要是中國一攬子大規模刺激措施的反映。2010年第一季度，經常項目順差下降到GDP的4.5%，但這個數據沒有按照季節性因素調整，難以和前面的年度數據比較。

美國對中國的出口已經以遠高於出口總額的速度反彈，現在比危機前水平高出20%。在2009年下半年，美國對華出口同比增長15%，而美國向世界其他地方的出口下降了13%。在 2010年第一季度，美國對華商品出口較去年同期增長逾40%，而美國對世界其他地區的出口增長了不到20%。

中國貿易順差的這種下降，可部分歸因於中國為提振消費而實施的政策。作為一攬子刺激措施的一部分，中國將退休金增加了10%，並為消費者購買家電和汽車等耐用商品提供補貼。為支持消費的長期增長並降低家庭的預防性儲蓄，政府在2009年將社會支出增加18%（相當於GDP的1.5%），並宣布將採取進一步措施擴大社會保障網路，其中包括一項為期三年的醫療衛生改革方案（從2009年到2011年，支出相當於2009年GDP的2.4%）和一項新的農村養老金制度。中國的中央政府還在近期支持了很多省市政府去年做出的大幅提高最低工資水平的決定。工資上漲將會支持政府實現刺激家庭收支增長的目標。中國大規模的基礎設施投資計畫，應該也會有助於內需帶動的增長。基礎設施投資集中於欠發達的中西部地區，這有助於推動工業化和城市化進程，進而應該會通過吸收富余勞動力來提高收入水平，並在快速增長的內陸城市刺激房地產投資（及相關的消費支出）。

不過，最近中國貿易順差的收窄從很大程度上可能是週期性或臨時性因素的結果。最重要的是，在危機期間，中國與世界其他國家之間存在著明顯大於正常水平的增長差。部分得益於及時而大規模的刺激計畫，中國的經濟放緩比世界上其他大部分國家都要輕微，中國經濟也更早地開始復甦。這就造成中國相對主要貿易夥伴高得多的內需增長。據中國央行的數據，自2009年底以來，中國經濟產出一直高於潛能。2010年3月前，實際工業產出較潛能高出3%。相比之下，據IMF說，2009年發達經濟體的產出缺口將為4.5%，預計2010年為3.1%，這是因為它們的增長遠遠低於長期趨勢。發達經濟體是中國大部分出口產品的最終目的地。

今後，隨著世界其他國家逐漸復甦，中國的貿易順差很可能會再次擴大。中國與主要貿易夥伴在產出缺口上的差距很可能將於2010年上半年達到本週期最高水平。隨著中國退出刺激計畫，其產出很可能將回歸潛能的水平。隨著發達經濟體逐漸復甦，其產出缺口將會收窄（正如過去兩個季度已經出現的），中國與發達經濟體產出缺口之間的差別將縮小。

為鞏固最近中國在減少經常項目盈餘上取得的進展，政府必須實施匯率改革，以便作為上述其他結構性改革的補充。2005年，中國改革了匯率體制，取消了與美元掛鉤的做法，逐漸轉向更多由市場確定的匯率。2008年7月，隨著全球金融危機的愈演愈烈，中國暫時回到了將人民幣與美元掛鉤的政策上。中國政府說這是為應對全球金融市場日益加大的動盪。

據國際清算銀行(Bank for International Settlements)的數據，自2005年7月的匯率改革以來，中國實際有效匯率升值22.7%，其中有40%是在2008年7月中國將人民幣重新與美元掛鉤之後。更長期來看，從1998年至2002年的五年中，中國的實際有效匯率只比平均月度水平高出6.8%。

為限制人民幣兌美元的波動，中國央行按日買賣外匯儲備。總體來講，在過去10年中，中國是一個外匯淨買入國，因為中國更多地是在限制人民幣升值，而不是貶值。這些外匯的買進反映出中國央行反對人民幣兌美元升值的努力。儘管過去一年中，外匯儲備的積累步伐小幅下滑，中國仍繼續大量買進外匯，不斷增加外匯儲備。2009年，中國淨買進外匯儲備總額3,980億美元（相當於GDP的8.1%），較2008年的4,800億美元（相當於GDP的10.8%）有所下降，主要反映出中國不斷收窄的經常項目盈餘。2010年一季度，中國買進了960億美元（相當於GDP的8.2%）外匯儲備，與2009年的速度相當。

在中國嚴格管理的匯率制度下，中國的外匯儲備積累主要反映出反對人民幣的完全升值；而人民幣的完全升值則可以反映出市場對人民幣的需求。截至2010年一季度末，中國央行持有2.4萬億美元外匯儲備，相當於2009年中國GDP的54%，或逾27個月的進口額。包括央行、上市銀行和中投公司在內的中國國有公司總計持有約3萬億美元外匯資產。中國的外匯儲備比外匯儲備居世界第二的日本約高出兩倍。

2010年6月19日，中國宣布將重新實行更靈活、更以市場為基礎的匯率機制，即允許人民幣兌美元匯率每日圍繞基準價上下波動不超過0.5個百分點。6月21日是中國外匯市場在這項宣布之後的第一個交易日，人民幣當天兌美元升值了0.43個百分點，這是中國在2005年7月21日當天將人民幣兌美元一次性升值2.1個百分點之後，人民幣兌美元的最大單日漲幅。在6月19日至7月2日這段時間，人民幣兌美元總計升值了0.81個百分點，與2007-08年期間人民幣兌美元穩步升值的情形相比，這段時間人民幣兌美元匯率的平均日間波動幅度要高得多。

中國的政策轉變是一個重要的事態發展，是朝形成更強勁、更可持續和更均衡的全球經濟增長邁出的積極一步。 真正重要的是人民幣會以多大的幅度和多快的速度升值。這方面的進展將對中國的其他政策改革形成補充，這些改革旨在糾正中國經濟增長的失衡問題，使經濟朝更依賴國內消費拉動的方向發展，同時進一步緩解中國的外部失衡問題。

中國的外匯儲備在繼續快速增加，與中國商品貿易領域勞動生產率的快速增長相比升值有限的中國實際有效匯率，以及中國在其貿易夥伴深陷經濟衰退時仍持續存在經常項目盈餘這一事實，都表明人民幣依然存在低估。

就像2005-08年期間一樣，我們也需要一段時間後才能準確評估中國最近實施的匯率改革是否能使人民幣形成由市場力量充分決定的匯率，從而糾正人民幣的低估問題。鑒於中國發布人民幣匯率政策的聲明後大量國際資本會聞風而動以期從中獲利，並因此使中國貨幣政策的實施變得複雜，一家致力於對匯率實施高度管理的央行是無法預先宣布匯率未來將處於何種水平的。雖然在2005年7月至2008年7月期間，人民幣兌美元升值了21.2%，但在這期間的不同時段人民幣兌美元的升值幅度卻相差很大。

在使中國經濟朝更依賴國內需求拉動的方向發展方面，人民幣升值應該扮演重要角色。這還有助於提升中國形成一套適合本國經濟狀況的獨立貨幣政策的能力。隨著中國經濟復甦勢頭的增強，向更靈活的、由市場決定的人民幣匯率演進將使中國的貨幣當局在維持價格穩定方面獲得更大餘地。這一點短期而言尤其重要，因為中國的經濟增長率已高於趨勢水平，通貨膨脹率正在上升。2010年5月的消費者價格指數較上年同期上漲了 3.1%，高於政府今年3%的漲幅目標，當月的生產者價格指數同比漲幅更是達到7.1%。人民幣匯率提高靈活性還會降低其他國家為保持本國相對於中國的貿易競爭力而干預匯市的動力，從而為全球經濟更加均衡且持續的增長作出貢獻。

中國的匯率改革必須得到宏觀經濟政策和其他結構性改革的增援，這些政策可以支持國內需求，而這些改革則旨在為由國內消費引領的經濟增長打下強大基礎。在2010年5月24-25日舉行的第二屆美中戰略與經濟對話會議上，美中兩國重申，他們將致力於制定可調整國內需求和相對價格、以實現更持續和均衡的貿易和經濟增長的政策。中國承諾會繼續努力提高國內消費對國內生產總值(GDP)增長率的貢獻率，具體措施包括通過出臺政策以逐步提高家庭收入在國民收入中所佔的比重，加快服務業的發展，加速壟斷行業的改革，加大對中、小企業的金融服務，繼續強化社會保障體系。如果這些承諾得到成功落實，並伴隨以市場為基礎的匯率改革，它們將會提高國內需求、特別是消費對GDP增長的貢獻率，降低中國經濟增長對出口的依賴，使中國的整體經濟保持強勁增長。

當國際貨幣基金組織(IMF)有關中國的國別報告（Article IV Reports）被公開發表時，曾對評估中國的宏觀經濟和匯率政策提供有價值的信息。我們鼓勵中國恢復這一報告的公布。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)