刺激計畫不是考慮退出而應改結構

國人眼下對繼續實施刺激計畫的擔心，主要源自通貨膨脹和財政壓力兩個方面。所以，積極財政政策所增加的支出，要更多用於社會保障，這其實也是利用此非常時期，迅速補上多年的欠賬。而經常預算的結構調整，也勢在必行。貨幣政策，須改變對中小企業和民營企業的事實上的歧視性待遇。同時，資本市場也應多向富有競爭力的中小企業傾斜。

在國內熱烈討論「中國何時退出經濟刺激計畫」的當口，本月6日閉幕的西方七國集團（G7）財長和央行行長會議，決定繼續執行經濟刺激計畫。理由是七國集團經濟雖然有漸趨穩固的跡象，但是，尚未「站穩腳跟」。至少從增長看，中國的情況顯然好於G7，但這卻不足以構成中國率先退出刺激政策的依據。很多事情，外國人看不懂，我們自己心裏應該清楚。

的確，在全球各大經濟體中，中國率先復甦。但是，這幾乎全是積極財政政策和寬鬆貨幣政策的功勞。積極財政政策之所以有效，是因為沒有出現「擠出效應」，而財政政策最終有效，卻取決於是否能「四兩撥千斤」，也就是以此帶動民間投資的規模會如何。現在我們離這個目的，還有相當大的距離。一個例證就是，就業狀況沒有根本好轉，特別是民營經濟部門。

產能過剩和失業率不降，是一個問題的兩個方面，產能過剩的直接原因，當然是出口的急劇萎縮。美國的失業率依然維持在10%的「心理底線」附近。雖然白宮實質上奉行的是自由貿易政策，但國內的政治壓力，也讓歐巴馬政府不得不妥協，而美國人在金融危機後的增加儲蓄的壓力，也讓他們必須改變過度消費、依賴進口的老毛病。適度擴張製造業，至少是維持某些製造業，既可以緩解失業之壓力，又可以減少對進口的依賴。因此，若是按照效率的要求，通用汽車早該破產了，但白宮不會任由通用汽車破產。美國多位經濟學家已精闢地指出，汽車不是美國夢，美國夢是通過製造有競爭力，或者能賣出去的產品來實現的。通用汽車不再提供工作崗位，產品也不再有競爭力，保留通用，實屬無益。歐巴馬政府照舊救助通用，實在是為了照顧「民眾的情緒」。同時，我們也可以理解，中美最近一波未平、一波又起的貿易爭端背後的原因。

因為去年同期下降太厲害，所以，中國的出口，雖然已開始正增長，但期望能回覆到2007年以前的水平，恐怕就是奢望了。

產能過剩的更深層原因，則是經濟結構不能適應金融危機之後的全新變局，也就是國內居民消費嚴重不足。中國家庭消費佔GDP比重，在上世紀80年代平均略高於50%，但其後便一路下滑，90年代降到了46%，2005年達到38%，目前約為35%，而2007年美國家庭消費佔GDP的比例為72%。美國72%的比重顯然過高，且不能維持，但我們的問題卻相反。以筆者之見，50%的比重，是起碼的。

消費不張，不只是由於社會保障體系不健全，因為80年代，免費的保障體系已不復存在，但是消費率比今天卻高得多。最根本的原因是，與經濟快速增長相反，居民收入多年處於徘徊狀態，特別是9億多農民。當外部需求比較強勁時，國民收入分配的這種傾斜弊端，尚處於隱蔽狀態，當外部需求撤去，問題的嚴峻性就暴露無遺了。從這個意義上看，金融危機對中國的長期增長，具有很好的警示意義。

但是，國民收入分配格局，是政府職能、所有制結構、財政民主進程等多種要素共同決定的，具有穩態的特性，要改變，肯定得觸動社會最敏感的神經，只能採取漸進的策略，需要假以時日。所以，希望居民消費填補上外需留下的空缺，在短期也是一種幻想。

因此，退出經濟刺激政策，中國經濟的增長就會出現難堪的局面，這是我們當前不能承受之重。

說到國人眼下對繼續實施刺激計畫的擔心，主要源自通貨膨脹和財政壓力兩個方面。

通脹論者認為，中國再次發生嚴重通貨膨脹，將是經由資產價格膨脹以及國際大宗商品價格上漲傳導的。去年股市火爆，樓價飆升，似乎印證了這個說法。可今年以來的滬深股市表現，幾乎是世界最差的，新股破發頻現說明，股市的上漲，是容易抑制的。而樓市的上漲，也並非正常市場需求的刺激，制度性因素至為關鍵，也因此，無論是土地、稅收還是貨幣政策，都可以控制樓市的節奏。進入新年以後，各地樓市的沉寂，就是明證。總之，資產價格的泡沫，正在得到擠壓。通脹的這個傳導機制，可能不復存在了。世界經濟復甦的不確定性，以及主要國家金融監管的加強和國際協調，也令國際大宗商品價格一路下行，其傳導作用，也在弱化和消失。剩下的實體經濟，過剩將繼續。通脹的壓力雖然存在，但並不足過分憂慮。

最近希臘等國的主權債務危機，嚴重打擊了復甦中的歐洲經濟，讓歐盟內部憂心忡忡。但中國的情形與希臘並無可比性。中國刺激計畫主要用內債，何況又有充足的外匯儲備。所以，中國的債務佔GDP的比例，雖然因為刺激幾乎有所提高，但遠在安全邊際之內。

我們要改進的，筆者認為，是刺激計畫的結構。積極財政政策所增加的支出，要更多用於社會保障，這樣做，一方面不會影響民間投資和市場機制發揮作用，另一方面，也是利用此非常時期，迅速補上多年的欠賬。同時，經常預算的結構調整，勢在必行，這種調整一旦到位，財政刺激計畫就可放心退出。貨幣政策，最要緊的，是改變對中小企業和民營企業的事實上的歧視性待遇。同時，資本市場也要多向中小企業傾斜。新近新股發行制度改革的討論，引發了市場對於停止發行新股的擔憂。因為大型企業上市已接近尾聲，所以，若停發新股，對於最具有創新獲利前景的中小企業最不利。中國經濟的長期可靠增長，有賴於有競爭力的中小企業，新股不能停發。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)