速度才能決定推出股指期貨是福還是禍

昨日，當聽到證監會醞釀將股指期貨推出提前到今年3月下旬到4月初的消息，不禁長吁了一口氣——這是在現狀下能夠採取的最好策略了。

對於推出股指期貨，自2006年底以來，特別是2007年4月出版了《誰在暗算股指期貨》一書後，本人是一直有些疑慮的。

疑慮有兩層：一、由於股指期貨的制度設計是覆蓋了股票市場的，而股指期貨的漲跌在很大程度上是由資本主力決定的，資本意志將很大程度上獲得A股控制地位。它的好處是，市場（其實也就是資本）決定力變得更強大了，但不好的地方是，再想找到能夠制衡資本的力量就很難了。二、如果掌握不好時機，在股指期貨推出前，它將助漲股市，在推出(或推出被取消)後，它將助跌股市。

2007~2008年的A股走勢證明了本人的第二個判斷。當然，股指期貨只是這個「超級過山車」的技術層面的原因，而大起大伏的戰略背景是，人民幣加速升值吸引國際熱錢的洶湧投機。

對於當前市場大多數贊同的觀點——股指期貨推出有助於分化市場多空，有利於穩定市場——筆者頗不以為然。美國有股指期貨，當年納斯達克泡沫不一樣漲飛了跌慘了。因為股指期貨的分化作用，根本敵不過300多年來已滲透入國際投資者本能的股市鐵律——順勢而為，牛市做多，熊市做空。

不得不承認的現實是，中國有不少人很歡迎股指期貨，他們合在一起的力量很強大。現實主義的態度是——存在就是合理的——既然這種力量已經強大到沒有誰能夠阻擋，那我們也只有建設性地面對股指期貨了，即讓股指期貨推出時能夠平穩一些，不至於再鬧出比2007~2008年更驚人的「過山車」。

前不久，當股指期貨再度推出的消息傳來，我的判斷是，如果按照融資融券3月份推，股指期貨6月份推的時間表，其他條件不變，那麼上證指數將以驚人的速度，很可能創出歷史新高。而若在歷史新高時推出，則下跌的速度將同樣驚人。

道理並不複雜。對於A股的主力，無論是熱錢、私募還是券商，這樣的未來走勢會使他們都獲得雙重暴利，他們沒有道理不成為一致行動人。由於股指期貨並不能給股市生出任何財富，他們的喜就是散戶的悲。

所以，現在要想平穩推出股指期貨，就要靠閃電戰——來一場推出股指期貨與主力資金推高股指的速度比賽——用最短的時間來遏制A股上漲的空間。

個人以為，如果能夠在上證指數5000點以下正式推出股指期貨，那麼操作已經就相當不錯了。若在4000~5000點區間推出股指期貨，屆時，多空雙方還是有可能產生分歧的，至少不敢在推出後繼續快速拉漲。這將有利於未來控制市場振幅。

當然，貨幣和匯率政策也需要良好配合。股指期貨推出前，人民幣匯率絕不能升值；貨幣和信貸政策宜中性偏緊，最近央行提高存款準備金是個高招；時刻保持向市場威懾銀行業再融資。

這將是一個速度決定股指期貨是福是禍的時刻。倘若能在4000點以下推出股指期貨，那就是難得的成功了。