陶冬：經濟復甦未穩定 央行退而不出 企業財報見改善

瑞士信貸首席中國經濟學家陶冬於其博客發表的最新文章中分析，雖然中國上調存款準備金率，在各國中率先採取退市行動，但這非並美聯儲或歐洲央行的行動前奏，展望今(2010)年，各國央行將不會太快收緊銀根，企業也將收取去年削減成本的果實，財報可能優於預期。

以下是陶冬博客文章全文。

上週市場先升後跌。在前半周，日元喘定加上中國強勁的出口數位，帶動商品價格和商品股票上漲。之後中國調高存款準備金率、希臘違約擔心再起，大市掉頭回落，JPMorgan業績中顯示消費與商業信貸壞賬上升，則帶來了美股的一輪拋售。

中國調高存款準備金率，是各主要經濟體的央行中首次退市行動。行動本身對實體經濟的直接影響有限，但是卻象徵著貨幣政策由量化寬鬆，向量化收縮的轉移，資金擔心其他央行也會加速退市。筆者認為，中國經濟的復甦情況及通脹前景，與美歐大不相同，人民銀行的舉措並非聯儲、歐洲央行的前奏。隨著經濟的復甦和資產價格的上漲，央行開始著手將流動性正常化，應該只是一個時間的問題。然而，全球經濟復甦不穩，復發性衰退隨時可能爆發又制約著央行的行動時機、力度和意願。在2010年央行的取態，應該是"退而不出"，既有所行動，又不願太快收緊銀根，所以流動性過剩局面短期不會有根本性變化。

美國進入季報集中期，筆者認為不少非金融企業的盈利水平可能會好過預期。經濟不景，它們的收入情況估計不理想，不過成本應該開始下降。危機後消減成本的效果估計在這兩個季度開始浮現，同時超低利率也降低了債務負擔。歷史上看由於成本因素，企業的盈利波動幅度，是收入波動的兩倍。

本週焦點是美國巨企的業績。高盛、美銀、GE、IBM、花旗等一批企業要公布去年第四季度業績。週四中國第四季度GDP是本週最重要的經濟數位。同日美國12月份新屋動工，預計為585K，而上期是574K。週二加拿大議息，但是利率不會有變。