陶冬：亞洲登上復甦快車 但弱出口仍會持續一段時間

2009-08-25 12:10 知名經濟分析師陶冬在其博客撰文指出，亞洲已登 上經濟復甦快車。除基本面健全外，資本市場的回溫與 全球流動性的恢復，也為亞洲經濟提供了新動力。然而 ，全面復甦仍有賴於出口回暖。美國與歐洲的"無就業 、弱消費"將持續一段時間，因此亞洲的"弱出口"也 將延續一段時間。陶冬博客全文如下：

這幾個月，世界各地的經濟資料紛紛爆出春芽，在 亞洲則簡直可以用"春意鬧"來形容。

德國、法國和日本經濟分別於第二季度步出衰退，美國和歐元區GDP也預計在第三季度轉為正增長。不過這些與亞洲區的增長相比，則顯得小巫見大巫了。以年率 折算的GDP環比增長（annualized quarter on quarter GDP growth），在已公布的亞洲國家中普遍錄得雙位數 的增長（即如果經濟維持第二季度增長的勢頭，全年經濟增長會達到雙位數），新加坡增長高達21%，中國也有 15%，韓國、香港個個生猛。

亞洲是否上了經濟復甦的特快列車？答案是，上了快車但未必是特快。第二季度經濟的一大特點，是庫存重建。雷曼倒閉之後，世界金融體系一度瀕於崩潰，資金市場更曾斷流。極度恐慌下，企業抱著"現金為王" 的宗旨，盡量使用庫存而不訂新貨，導致戰後最劇烈的一次庫存下降。等人們心態從震驚中擺脫出來、資金流動性得以恢復時，庫存水平逐步升回正常水平，於是生產量大過消費量。亞洲是世界的加工廠，也成了庫存回 補的最大得益者，不過第二季度的生產資料就未必能一 直維持下去。

然而，亞洲的經濟基本面是健全的，明顯地好過美歐。亞洲的銀行大多沒有染指有毒證券，因此在金融海嘯中逃過一劫。亞洲的財富受到一定衝擊，但是受傷不 深。亞洲的超高儲蓄率、鉅額的外匯儲備在危機中穩定了經濟，為復甦奠定下良好的基礎。

另外，亞洲多數國家在危機期間，紛紛推出財政刺激方案。除了中國的方案外，其他各國的規模不能與美英相比，但是由於無需拯救銀行，亞洲的救市對實體經濟幫助似乎更大。

這輪衰退復甦中，國家大致可以分成三等：銀行資本金與個人財務需要重組的（如麼美國、英國），復甦 力度最差，屬三等。無需去槓桿但內需並不強勁的（亞 洲多數國家在此列），復甦較快，不過力度不強，當列 二等。能夠增槓桿又有內需的（如中國），則復甦最快 、勢頭最猛，乃頭等。

資本市場的升溫和全球流動性的重臨，為亞洲經濟提供了新的動力。可是筆者相信，本地區經濟的全面復甦仍有賴於出口回暖。美國與歐洲GDP增長在復甦，但是 "無就業、弱消費"復甦會持續一段時間，這也許意味 著亞洲的"弱出口"復甦還會持續一段時間。基數效應令下半年的出口數位好看一點，不過筆者更關心廣東 和華東地區出口企業重新招收民工的消息。

(本文原載於今週刊，為個人觀點，並非任何勸誘或投資 建議。)

(文章僅代表作者個人立場和觀點)