2009：深度下滑的中國經濟

2008年，在外部環境惡化、國內結構性政策調整以及經濟內在週期的三重壓力下，中國"出口--投資導向型增長模式"的內在矛盾全面激化，總供給與總需求關係出現逆轉，宏觀經濟急轉直下，出現"冰火兩重天"的急劇變化，中國宏觀經濟開始步入深度下滑的下行區間。2009年，由於世界經濟週期與中國經濟週期、實體投資調整週期與金融資本調整週期、結構轉型力量與週期性調整力量、房地產調整週期與製造業調整週期等多重因素的疊加，結構聯動性和剛性的約束，中國宏觀經濟將出現超預期深度下滑的局面。

我們依據中國人民大學中國宏觀經濟分析與預測模型-CMAFM模型進行預測，即使考慮政府現有得各種強力刺激方案，投資驅動型增長方式的內在矛盾只能被輕度緩和，不會改變2009年中國宏觀經濟深度下滑的趨勢。這集中體現在：

中國的GDP增速將跌破9%，"保八"成為宏觀調控的核心目標之一；潛在GDP缺口進一步擴大，總供給與總需求的不平衡進一步惡化，2009年三種方法測算的中國潛在GDP缺口分別為-6.531%、-4.0421%和-3.5738%，比2008年平均惡化了85.3%；失業水平將進一步擴大，2009年中國的失業規模將會接近3200萬，調整後的失業率也將由2007年的7.1%攀升到9.3%左右。這將對中國帶來極大的社會壓力，並制約政府宏觀經濟政策的選擇。

此外，中國的房地產行業也將全面調整，"價格調整"取代"成交量調整"而成為2009年市場的主旋律，不同的調整模式將使房地產投資增速下降的幅度不同，預計2009年房地產投資增速將下降10-20百分點，0增長的現象也可能出現。

2009年，中國全社會固定資產投資名義增速和實際增速將雙雙大幅度下降，基礎行業的產能過剩問題將進一步凸現。預計2009年全社會固定資產投資名義增速和實際增速將分別下降7.5個百分點和2個百分點，能源生產和消費增長率將分別下降14和13個百分點。

而對中國當前經濟影響巨大的出口和進口增速將雙雙持續回落，其中出口增速下滑更為劇烈，預計將出口增速將下降6.9個百分點，進口增速下降6.1個百分點。這導致2009年貿易順差較2008年少增加146億美元。貿易順差的增長速度為-5.5%。

在居民收入下滑、消費者信心下滑，消費增長的兩大支點消失以及財富效應的反向作用等多重因素的作用下，2009年消費將改變2008年名義與實際增速雙增的局面，"消費拉動宏觀"的現象將消失，預計消費實際增速將下降1-1.5%個百分點。

總需求各部分的聯動性、產業的聯動性、經濟增長區域結構的脆弱性、社會結構與經濟結構調整的不匹配性、資本市場調整與實體調整的同步性、房地產調整週期與一般產業調整週期的一致性以及世界經濟週期與中國經濟週期的疊加等深層次因素將使上述總量性的調整超出一般預期的水平。

分析中國經濟深度下滑的原因，我們可以從全球經濟環境和中國的現實問題找到答案。

首先，世界經濟超預期的深度下滑將使中國宏觀經濟的外部環境進一步惡化，中國出口面臨的衝擊將由2007-2008年度的成本衝擊向2009年的需求衝擊轉變，這將導致中國出口增速的下降幅度大於進口增速的下降幅度，貿易順差近5年首次出現負增長。

世界經濟此番所面臨的不是短期調整，而是深度的週期性下滑。"新技術擴散速度的遞減"、"全球化紅利的消失"以及"世界不平衡的逆轉"等3大力量將使世界經濟調整的幅度和週期超出預期。我們的研究被包括IMF、WB、OECD、ECB、UN等14家國際機構最近的預測調整所證實。各種機構將2008-2013年的世界經濟增長速度進行了調整，其中2008年平均下調了0.41個百分點，2009年則下調了0.92個百分點。在總多機構中，最為突出的就是世界銀行和聯合國將2009年的世界增速調為1%和1.6%。這在一定程度上證實了2009年世界超預期深度下滑的可能。

世界經濟超預期的深度下滑從總體而言，將對中國出口帶來超預期的深度打擊，使得中國外需下滑的幅度大大超過2008年的水平。

與一般感覺不一樣的是，中國出口收入彈性很高，出口對於主要貿易國的國民收入增長較為敏感。歐洲、美國、日本三大經濟板塊的同步小大幅度下滑將使中國的出口帶來直接的深度衝擊。有關研究表明，2009年歐洲和美國經濟下滑所導致的中國出口將減少5.1%。

與2008年不同的是，2009年中國出口面臨的衝擊不是內部成本衝擊，而是外部的需求衝擊。2007年以來中國出口增速的放緩並不是美國金融危機產物，因為在此期間美國進口需求並沒有實質性下滑，中國對美國貿易的下滑主要是由於各種出口產品成本上升導致競爭力的下降。因此，2009年金融危機對於美國、歐洲、日本等板塊的實體經濟帶來實際性衝擊，其進口需求的下降才全面顯現。而這種需求衝擊，我們很難利用人民幣升值減緩、出口退稅率提高以及出口補貼等供給方刺激政策來緩和外需的下降。因此，從總量收入的角度，2009年世界經濟的放緩對中國出口的衝擊將遠大於2008年的衝擊。

從另一個角度來看，世界經濟深度下滑在本質上是世界不平衡模式走到盡頭的必然產物，美國過度消費模式的崩潰在很大程度上意味著中國過度儲蓄與過度出口的模式的崩潰，中國出口將在中美經濟的兩極互動中出現結構性和總量性的同步下滑。根據分報告研究表明，近10年中國經濟週期與美國經濟週期是一個逐漸耦合（coupling）的過程（參見圖7、8），因此，從不平衡調整的週期角度來看，美國貿易逆差與中國貿易順差的調整剛剛起步。

從內部考察，中國的總需求與總供給中所存在的結構聯動性和結構剛性將使中國宏觀經濟下滑的幅度超過一般預期的水平。

中國總需求存在兩大聯動機制：一是"出口-投資聯動機制"；二是"出口-收入-消費聯動機制"。本課題組曾在2006與2007年度報告分析認為，中國宏觀經濟作用機制中，並不是單純的投資推動了出口，更不是產能過剩導致了出口被動的增加，而是出口的增加導致出口收益的增加，進而導致投資的增加，而投資增長又在供給上給予出口的支持。因此出口與投資之間存在著聯動關係。

2008年，中國的出口增長速度下滑4.7個百分點，2009年預計下滑6.9個百分點，必定會透過"出口預期"和"滯後效應"對2009年投資帶來巨大衝擊。對於"出口收入-消費聯動機制"而言，它主要體現在外向型經濟的大幅度下滑將導致大量企業利潤的下滑，導致工人失業和工資水平的下滑。由於中國大量農民工在外向型部門就業，出口的下滑對於該群體的收入影響最為明顯，而該群體的收入邊際消費傾向最高。因此，出口的下滑將帶來消費明顯的變化。

在總供給中存在重工業供給剛性的問題，即由於重工業有大量的資產專用性投資和較高的設備維持成本，這些行業並不能根據外需的變化而進行靈活的調整。由於本輪經濟增長以重工業投資為核心，因此2009年所面臨的產能過剩的問題將比以服務業驅動或輕工業驅動型經濟嚴重得多。

2008年，中國經濟增長的區域結構特性決定了其難以為繼，未來中西部地區所面臨財務約束和投資失誤等問題將使中國經濟增長失去區域經濟增長的支撐點。

過去一年，中國宏觀經濟增長仍能在大環境急轉直下之時，達到9.6%的增長速度，其關鍵在於中部區域和部分西部區域保持了強勁增長的趨勢。中西部之所以能夠在近年來保持強勁的增長態勢，主要原因在於：1）在財政收入激增的推動下，中西部各地政府上馬了很多項目工程，城鎮固定資產投資增長迅速；2）在東部產業成本激增的情況下，很多外向型低端產業開始向中西部進行梯度轉移；3）在資源價格攀升的情況，資源型開發生產大規模增加。2007年中西部的名義增長速度都達到了20.1%，超過東部接近3個百分點。2008年上半年，全國平均增長速度為10.4%，其中東部僅為8%，而中部六省市達到了13.3%。如果深入分析中西部高增長的特性我們發現，中西部增長是典型的投資驅動型增長，其中70%是依靠投資拉動的。2008年前三季度，中國東、中、西部地區城鎮投資分別增長22.7%、35.4%和29.5%，中西部投資增速明顯快於東部。與此同時，中部的消費比重卻從2003年起每年以0.2個百分點下降。

而在未來一年，中國中西部這種嚴重投資依賴型經濟增長將面臨以下嚴峻的考驗：因房地產價格下跌、資源價格下落、土地出讓規模急劇下滑，中西部地區的財政問題將大規模顯現，現有各種地方政府主導的投資項目面臨資金枯竭的問題；外向型經濟的轉移在出口大幅度下降的過程中將面臨深度打擊，由於這些新建項目沒有任何抗風險能力，其下滑的狀況將比東部更為嚴峻；大規模的中西部農民工返流，將使這些區域的收入大幅度下降，消費將進一步下滑。

因此，2009年中西部不可能維持2008年高速增長的局面，它將出現比東部更為嚴峻的深度下滑。

此外，中國名義消費增速和實際消費增速"雙提升"的局面將在2009年消失。在收入下滑、消費信心收縮以及消費支柱消失等多重因素的作用下，消費增速的回落將成定局。

2008年由於實際消費增長的提升達到4個百分點，對中國經濟增長速度的貢獻超過60%，是支撐中國經濟增長速度過度下滑的核心力量。但是，到2009年這個支撐中國經濟增速的核心力量可能出現逆轉的情況。其主要原因體現在：

第一、在經濟進入下行區間，消費者信心大幅度下滑，消費者將進行行為模式的調整。從圖12可以看到，在2006-2007年，消費者持續高位，但在2008年1月開始進入持續下滑區間，其中很重要的因素就是對未來經濟形勢的擔憂。

第二、蕭條時期的收入增長難以支撐消費的高速增長。從經濟史研究表明，在任何經濟蕭條時期，居民的收入增速都會大幅度下降，據統計，2008年，中國城鎮家庭的實際收入增速開始進入一個緩慢下滑區間，農村現金收入增速雖然處於提速階段，但是大規模的中小企業倒閉、農民工失業、未來農產品價格的下滑都將遏制這個趨勢。當然，正如本團隊2008年中期和2007年4季度報告分析的那樣，目前收入分配的總體格局並不支持消費持續上漲。2008年勞動報酬佔GDP的比重依然在11-12%區間徘徊。另外，由於本次經濟下滑主要體現在外向型經濟和勞動力密集的低端產業，因此對邊際消費傾向較高的中低收入人群的收入打擊最大，從加重對2009年消費增速的打擊。

第三、中國本輪經濟的兩大消費支柱--汽車消費和居住類消費將在2009年出現大幅度下滑。居住類消費在2002-2007年是中國消費增長最為核心的因素之一，因為該時期是中國住房購買增速最高漲的時期，購買住房相應拉動了大規模的居住消費。但是，2008年1月以來房地產開始調整，到2009年房地產的成交量將大幅度下降，從而導致居住類消費大規模消失，呈現較高的負增長現象。另外，家庭購買轎車的浪潮在本輪經濟高漲的時期已經達到頂峰。到2007年底中國城鎮家庭百戶擁有轎車量已達到6.06輛，到2008年三季度已達到8.67輛，超過同類收入水平國家百戶擁有轎車量的高線。因此，在未來幾年內，中國轎車消費增長將處於一個下滑區間。

第四、居民房產以及金融資產價格在2008年的巨幅縮水將在2009年產生強烈的財富效應，使消費下降。計量研究表明，中國自2002年以來，財富效應逐漸出現，雖然其係數較小，在2005-2008年期間，居民財富每減少10%，對消費支出的影響是2%。2008-2009年，中國股票市場的縮水程度達到60%以上，股票市值減少13萬億，與此同時房地產價值預計縮水15%左右，使居民總財富縮水在12-18%區間。這將意味著消費將由此減少2.4-3.6%的支出。

2009年，中國的房地產行業的大幅度調整將全面爆發，2008年房地產市場的需求下滑和供給放量必然導致2009年房地產市場進行市場結構、投資規模以及成交價格得多重深度調整，該調整將進一步推動製造業投資增速的深度下跌，將使中國固定投資規模出現超預期的下降。

這一年，房地產面臨"硬著陸"的風險也將加大。從資金面看，房地產資金的逆轉將使房地產市場面臨嚴重的流動性約束和資金鏈斷裂的風險。從而加速房產價格和營銷模式的改變。從2007年12月開始，中國房地產市場由於開工面積擴大、土地儲備大幅度增加以及開發成本激增等原因，應付款累計增速就開始提升了，而在2008年2月由於企業盈利增速放緩、銀行信貸緊縮以及民間拆借成本上漲等因素資金來源增速開始下滑，到2008年3月，資金來源累計增速低於應付款累計增速，資金面開始惡化，並且這種狀況持續擴張，資金來源累計增速與應付款累計增速之間的缺口越來越大。

房地產價格與房地產資金來源之間的動態變化的關係證明，房價提升將使資金來源越多，而房價下降將使資金來源緊縮，一旦中國房市價格下降的趨勢形成，超過一定的臨界點，那麼資金來源將加速下滑。如果沒有外部力量進行干預，到2009年初資金來源累計增速與應付款累計增速之間的缺口加速擴大必將使大部分房地產企業資金鏈斷裂。這種資金鏈的斷裂就意味著中國房地產的"硬著陸"，意味著中國固定投資的21%將消失，25%的全社會貸款將成為不良貸款，1.4萬億左右的地方預算外財政收入將消失。雖然這種極端的景象不會發生，但是房地產將在2009年出現嚴重的資金短缺的問題是必然，而這勢必會引起房地產投資能力的大幅度下降。

與房地產不景氣局面相對應的是，在固定投資佔比最大的製造業也必然在2009年出現嚴重的下滑。2008年6月開始，製造業出現供求逆轉。而這種逆轉很可能在房地產業的不景氣、出口下滑等綜合因素的作用下被進一步的放大，使全社會固定投資出現全面下滑。

您的瀏覽器可能不支持顯示此圖像。（中國人民大學"中國宏觀經濟分析與預測"課題組負責人：中國人民大學經濟學院院長楊瑞龍教授，執筆人：劉元春教授。來源：英國《金融時報》。發表日期：2008-12-22。http://www.e-economic.com/info/15111-1.htm。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)