金色豪門企業

華爾街是影響全球金融市場動向的核心，但也是個 充滿投機行為的地方。在這裡，投資人以借來的資金大 玩槓桿，或是信任電腦的推薦分析，進行有如走鋼索般 危險的交易。

多年來，華爾街經理人揮金如土，生活豪奢；金融公司聘請許多精打細算的量子學家來研究"防呆"投資程式；避險基金看準匯市或公債出擊；資金雄厚的私募基金則像逛百貨公司週年慶的女人們，瘋狂購入各類公司。

在未來，華爾街銀行一擲千金的闊綽場面，可能就要畫下句點了。

從今(2008)年 3月至今，許多大型投資銀行紛紛倒閉、被收購、被政府接管，或轉型成為商業銀行。除了極少數的幸運兒，對其餘的金融機構而言，資金垂手可得的日子已經過去。旁觀已久的監管機關，在未來數年，也將對華爾街祭出嚴厲的各種規章。

《The New York Times》報導，Goldman Sachs ( GS(US) )向來是華爾街投資銀行的領頭羊，它不但擁有 資金最充裕，旗下的銀行員和交易員也最優秀。它是美 國金融界又愛又恨的一家企業，雖然對手總是期待它總 有一天會鑄下某個大錯，但仍亦步亦趨追隨著 Goldman 的道路。

現任美國財長 Henry Paulson在2006年 6月離開 Goldman後，就由 Blankfein接手執行長的職位。而在 此之前， Blankfein則領導 Goldman證券部門，策略性 投資發電廠及日本銀行等各種產業。在1996年至1998年 間，投資銀行業務的收入佔 Goldman總營收的 40%以上 。2007是該銀行表現最好的一年，投資收入更佔了 68% 的比重。

過去 Goldman能夠撐過各種金融問題，主因在於其 立基於私人合夥的基礎。當銀行有困難時，資深執行高 層也都願意承擔虧損。1999年它公開上市之後，各不同 部門間組織扁平，溝通也相當良好。

2006年晚期， Goldman旗下一個抵押貸款交易帳戶 首次出現虧損，執行高層開了一個會議，與會的還包括 財務長David Viniar，結論是，房市將會出現嚴重的衰 退。因此， Goldman以此為大提前進行避險布局。當競 爭銀行諸如Merrill Lynch ( MER(US) )、 C(US) itigroup ( C(US) )、Lehman Brothers ( LEH(US) ) 等，因次貸相關 證券而發生史上以來最大減記時， Goldman才能將其虧 損降到最低。

2007年 Goldman獲利 116億美元，不但是投資銀行 中所賺最多，也避開了因次貸危機而帶來的相關虧損。 在其他投資銀行哀鴻遍野之時，股價還能上漲到 247美 元的歷史高點。

今年以來， Goldman在金融風暴中的表現仍然優於 其他競爭對手，但其獲利有所下降，交易狀況也開始變 得危險。只是直到 3月Bear Stearns倒閉時，認為 Goldman 即將面臨風險的分析師仍屬少數。

但執行長 Blankfein未雨綢繆，在 Bank of New York 開設帳戶，準備了超過1000億美元的現金及短期 、高流動性的證券，讓 Goldman在面臨市場問題時使用 。 Goldman強健的資產負債表，讓它擁有安度危機的能 力。

雖然曾有人建議 Goldman應該購入商業銀行以分散 投資，但執行高層認為，這只會讓銀行受法規監管更嚴 格，也降低了它在波動的市場中快速轉移資金的能力。

不過在近幾週的金融風暴中，就連 Goldman這樣向 來屹立不搖的銀行也受到重大衝擊。由於美國保險巨頭 公司 AIG(US) ( AIG(US) )被政府接管，身為 AIG最大交易對手 的 Goldman股價也隨之重挫。這場危機帶來的全國性的 恐慌，讓投資人開始認為，恐怕沒有一家銀行能夠倖免 於難。雖然 Goldman表示，該銀行僅間接曝險 AIG的資 產，但它與Morgan Stanley的股價，仍如自由落體般不 停下跌。

在Lehman宣布破產重整時，資金曾遭到凍結的避險 基金，也有如驚弓之鳥，急忙自Goldman、JPMorgan、 Deutsche Bank 等銀行抽資。

如此一來， Goldman要不是得與其他銀行合併，就 是得轉型為商業銀行。而總是懂得因時制宜改變經營方 針的執行高層，選擇讓它轉型為商業銀行。目前它已經 有來自Utah州子公司的 200億美元客戶存款，但仍準備 快速增資達到1500億美元的規模。

Goldman 正在改變其結構，並與股神Warren Buffett協商注資。 Buffett相信 Goldman的發展潛力 深厚，宣布以50億美元購入公開發行的特別股。

雖然得到股神加持的代價不小，但它的意義重大， 更讓投資人吃下了一顆定心丸。

不過，就算Buffett和Goldman穩定了市場情緒，華 爾街也不可能回到過去任意而為的榮景。在數年寬鬆的 管理後，未來的美國銀行業所面對的，必定是更嚴格的 管制。

對Goldman 與Morgan Stanley而言，轉型為銀行控 股公司後，其主管機關就成了美聯儲局與貨幣管制局， 未來也不必定時接受證交會的審計。

比如JPMorgan，每天有70名美聯儲局與貨幣管制局 人員坐鎮辦公室，並有權查看其帳冊及交易部、管理部 的營運狀況。只是有主管機關監控，不表示就不會虧損 ， Citigroup也受嚴密的管理，但它仍減記了大筆壞帳。

此外，轉型後的 Goldman也將需要更多的存款準備 金。雖然它目前所持部位已經符合規定，但市場人士認 為，在信貸危機延燒的狀況下，商業銀行應該準備更多 準備金，以策安全。

此外，對於美國銀行界而言最麻煩的，莫過於未來 可能無法任意使用他們最愛的投資工具：融資槓桿。

過去10年來，?松的利率環境為美國銀行界提供了 便宜的貸款。藉著融資，像 Goldman這樣規模的企業可 以輕易增加投資標的倉位。如果投資眼光夠準確，獲利 報酬會非常可觀；但如果誤判情勢，造成的虧損就成了 一場惡夢。

當Bear Stearns旗下的避險基金虧損時，其槓桿比 率是33倍，表示其借入的資金，是所持資產價值的33倍 。而當借款方要向 Bear Searns索回資金時，就造成其 資金水位降至非常危險的低點。

今年稍早， Goldman的槓桿比率還處於28倍的高位 ，但在信貸風暴吹襲下，銀行界已開始緊縮對避險基金 和私募公司的放款標準了。

現今， Goldman的槓桿比率已經降至20倍的正常水 准，不過預料還有可能降得更低。其他銀行如JPMorgan 和Citigroup等，正常的槓桿比率只有10倍而已。

由於壞帳問題和融資緊縮，避險基金今年獲利將會 相當慘不忍睹。而分析師也警告， Goldman的獲利也將 下滑。

Sanford C. Bernstein & Company分析師Brad Hintz預估，若以 Goldman過去的投資績效，配合今年 的整體情況，今年股價獲利成長將從2007年的 33%降至 13%，接下來幾年，也可能僅在14-15%之間。

不過 Goldman表示，其獲利能力來自於經濟的成長 、市佔率和定價力，而非槓桿融資。該銀行表示將不會 改變投資策略，並預期今年股價獲利可以達到 20%水準。

只是，如果 Goldman的獲利能力真的下降，這表示 企業內的菁英銀行員、交易員的薪資也跟著縮水，那麼 他們可能會跳槽尋找更好機會，或是選擇自己另起爐灶 。因為商業銀行難以達成像投資銀行那樣的高獲利。

而 Goldman的下一步會怎麼走呢？這是市場人士都 在猜測的事。基本上，它不太可能走擁有廣大零售網路 的商業銀行路線，因為這只會使它成為第二家Citigroup 。況且商業銀行的營運成本很高，也與 Goldman獨特的 營運路線相違背。

無論華爾街的大環境如何，Hintz都不認為Goldman 會很快地、大幅度地做出改變。相信這家向來謹慎行事 的銀行，仍會先站穩腳步，再決定未來的動向。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)