葛藝豪:中國政府應退出股市

2008-04-30 23:42 感謝中國股市拉拉隊--過去叫做中國證監會，A股似乎又會火起來了。當證監會推出了對"大小非"解禁股的限售政策，又說服了財政部削減了印花稅，一週裡股市就反彈了19%，外國機構投資者正排隊向外管局申請QFII新增的額度。然而讓它們趨之若騖的到底是什麼呢？

直到現在，中國政府都更專注於操縱股票指數，這很荒謬。政府不應該越廚代皰，去規定股指以多快的速度上升或下降，因為在任何一個國家，股指都不是一個很好的基礎經濟狀況指標。同樣重要的是，政府需要讓人們知道政府關心的並非股指點位，而是股市健康。然而直到現在，這個訊息仍然沒有被清楚地傳遞出來。這是最根本的問題--政府太重視市場指標，卻疏於構筑保障市場健康的基石。

首先，托市不是政府的法定職責。對於資本市場來說，政府要做的只有三件事：理順企業上市的程序，改進上市公司的質量，改善長期機構投資者的投資環境。

只有在兩個例外情況下，政府才應關注股市運行。其一，借貸資金造成了非常危險的股市泡沫--如果股市崩盤，會對金融市場造成系統性的衝擊。其二，當股市表現非常之差，資本市場已經事實上失靈，那麼政府也有責任介入，讓市場能繼續運行。

其次，政府更重要的職能在於創立健康的股市基礎結構。如果政府把股指作為目標，將直接影響到投資者的行為。人們不再關注公司的價值，市場也不再根據業績和效率來分配資金。更可怕的是，理智的投資者將無法做決定，一切都變成了賭博--賭政府會採取什麼樣的行動，賭這樣的行動何時發生。

毫無疑問，去年調高印花稅是導致股市下跌的最重要原因之一。實際上，去年包括印花稅和券商佣金在內的總交易成本非常非常之高--甚至高過了所有上市公司的利潤。這顯然讓股市喪失了投資吸引力。

如今政府調整了印花稅，但印花稅仍然是一個問題。從歷史數據來看，調整前的印花稅並沒有比過去更高。歷史上曾有更高的印花稅--在股指非常低迷的時候又被降下來支持股市，隨後又被調高......現在屬於歷史上的正常水平。讓股市升降來決定印花稅高低是非常不可取的做法。政府應該決定什麼是適當的課稅水平，然後一以貫之。

我個人認為，政府現在出臺的所有這些措施不會有太多作用--解禁股問題仍然存在。仍有那麼多未解禁的股份存在，當它們禁售期結束後，對其不應該有限制銷售的政策。如果政府試圖強加限售政策，解禁股的禁售期將因此延長--解禁股繼續抑制股市的時間也隨之增長。政府應該允許解禁股流通，讓市場根據流通股數量對其市值進行打折。

對於此刻熱衷進入的外國機構投資者，中國股市不是一個市場，而是一個已經制度化了的國家控制之病瘤，穿著市場的外衣。當你在上交所或深交所買入一隻股票的時候，只不過在賭未來政府對市場的干預曲線。

政府應該及早退出這個遊戲。