花旗財報深水炸彈

(記者 譚璐 特約研究員 查曉磊 香港報導)

美聯儲在1月22日緊急減息75個基點之後，當天的美股低開後反彈。不過花旗繼續跌勢，收報24.40美元，下跌0.2%。1月15日公布第四季度業績當天，花旗在紐交所的股價就應聲下挫了7.3%，收報26.94美元，從近一年來最高點的55.55美元下跌了51.5%。

花旗上週的業績報告顯示，相關次按的撥備達181億美元，使虧損達98.3億美元，這兩個數字使花旗成為次按危機中受傷最重的銀行之一。上週花旗業績報告出臺之後，標準普爾將花旗的信貸評級降為AA-。不過，標準普爾的大中華區資深董事曾怡景對本報記者表示，花旗的股價與評級並沒有直接關係，股價所反映的是市場對於這家銀行的判斷。

雷曼兄弟的高級副總裁兼全球首席經濟學家Paul Sheard對本報記者表示，次按危機波及全球多個地區，估計美國經濟衰退的機率大概有40%，不過他沒有評論次按危機中銀行業的損失情況。

一位摩根士丹利不願意公開姓名的分析師表示，"花旗財報埋伏著很多炸彈，僅負資產按揭一項可能就相當嚴重。"

負資產按揭或高達754億美元

在國內消費信貸方面，花旗產生了41億美元的損失，主要包括6.9億美元的高等級信貸淨損失和33.1億美元的淨貸款損失準備。信貸損失的增加，主要包括一次住房按揭和二次住房按揭的違約率增長，以及未保護的個人貸款、信用卡和汽車貸款等方面的損失。

目前花旗的一次樓按和二次樓按的信貸規模一共2144億美元。業績報告上的LTV指標(loan to value ratio， 指樓按對樓宇價值的比率)顯示花旗按揭有很大的比例已經暴露於風險之中，樓價下跌將對銀行產生很大影響。香港的銀行在貸款時LTV以70%為標準，而美國這方面的標準比較高。

根據花旗官方發布的業績簡報(Fourth Quarter 2007 Earnings Review)，在花旗的樓按組合中，一次樓按為共有1514億美元，其中LTV小於80%的樓按1074.94億美元，佔一次樓按的71%;LTV在80%-90%之間的136.26億美元，佔一次樓按的9%;而LTV等於或超過90%的樓按302.8億美元，佔花旗一次樓按的20%。

一次樓按29%的部分處於危險狀態，即樓價下跌20%，這部分資產都會變成負資產按揭。高盛在1月15日發布的一份研究報告預計，美國樓價將由高峰至低點會跌20%至25%。按照這種估算，花旗持有的一次負資產按揭可能將在439.06億美元以上。

花旗的報告也顯示，其二次樓按共630億美元，其中LTV小於80%的樓按315億美元，佔二次樓按的50%;LTV在80%-90%之間的100.8億美元，佔二次樓按的16%;而LTV等於或超過90%的樓按214.2億美元，佔二次樓按的34%，比例也相當高。按照高盛對於樓價未來走勢的估計，花旗二次樓按變成負資產按揭的比例將超過50%，即至少有315億美元二次樓按貸款規模超過抵押房屋的價值。

兩項相加，一次、二次樓按可能變為負資產按揭的規模高達754億美元。

如果經濟陷入衰退，隨著消費者無力償還信用卡和汽車貸款，花旗和其他銀行可能需要計入更多虧損，為此，花旗在第四財季計?4億美元潛在貸款損失準備金可能遠遠不足。

1月23日，投資銀行雷曼兄弟高級副總裁兼亞太區首席經濟學家蘇博文接受本報採訪時表示，上星期美國政府推出1500億美元的救市措施，雖然這些措施出臺得比較遲，不過相信行政手段刺激經濟的成效將於今年第二季度開始顯現，美國第二季度的GDP可能會因為救市措施而增加1%。

　CDO資產得再衝減

花旗的巨額虧損主要受次貸損失和國內消費信貸兩方面的影響。在次按風暴中出問題的，是把次按等資產打包而成的債務抵押債券(Collateralized debt obligation，CDO)，以及用CDO作抵押品發行的商業票據。花旗的業績報告顯示，撥備的181億美元來自定息債券市場部門，包括143億美元的高信用等級資產支持債券CDO，和29億美元的借貸和結構性產品。

截至去年9月底，花旗有關CDO的數額是546億美元，第四季減值181億美元，比例達到33.2%，因此到2007年底，花旗的CDO規模降為373億美元。不過，美國Tavakoli Structured Finance Inc的總裁Janet Tavakoli表示，花旗可能需要再減值33億美元。Janet Tavakoli認為CDO的市場價格比較低，花旗的資產沖減並沒有完全反映當前的市場價格。如果用市場價格來計算，花旗的沖減總額應達到210億美元左右。

花旗的首席財務官Gary Crittenden在回應上述指責時說，花旗已經進行了"認為適當的沖減"。花旗使用了各種模型來對債券進行估價。花旗也考慮了各地住房市場之間的差異，以及參考了其他跟蹤次級債的指數。

其實，去年底次按風暴越演越烈的時候，已經有投資者和監管部門開始調查投資銀行以及對沖基金所持有資產的定價問題。

由於CDO交易比較少，所以缺乏可靠的市場價格資訊。"金融會計標準協會"(Financial Accounting Standard Board)要求必須以公平價格來計算出資產的"退出價格"(Exit Price)，而非"進入價格"(Enter Price)。"退出價格"是指出售資產的市場價格，而目前投行和對沖基金普遍使用其內部設計的數學公式推算的價格。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)