解讀中石油全球市值第一:未對全民做合理補償

2007-11-02 12:34 中石油得以坐上全球市值排名的頭把交椅，除了受惠於中國A股的高估值水平外，還得益於它賺的是石油資源的錢。必須指出的是，石油資源屬於全民所有，而中石油並沒有為此做出合理補償

好風憑藉力，送我上青天

對於熱衷於世界排名的一些人來說，即將衣錦還鄉的中國石油會提供一個新的興奮點：它將沒有多大懸念地成為世界上最有價值的公司。

當然，這個「最有價值」依賴一些特定的計算口徑：普遍的預測是，中石油A股定價將會達到30元，更有樂觀的預測說，它將會到50元。以每股30元和50元分別乘以其總股本，包括A股以及H股，來計算中石油的總市值，則分別為5.5萬億元和9.15萬億元（中國的GDP也不過20萬億元出頭）。當下世界上市值最大的公司是埃克森美孚，以截至發稿的10月30日收盤價計算，埃克森美孚的總市值折合人民幣大約4.35萬億元。

此前，中石油已以3.3萬億的申購凍結資金令人色變——這個數字是如此之大，以致在那幾天，整個中國的銀根都空前緊張。事實上，全體中國人的居民存款還不到17萬億元人民幣（包括定期和活期），3.3萬億凍結起來，只是為了排隊抽籤，看誰能以16.7元的價格買到中石油。而僅僅在七年前，中石油在香港首發上市時的發行價僅為1.28港元（10月30日，它的收盤價是19.76港元）。

不過，論起收入和利潤，則中國石油的排名要到十名之後。美國《財富》雜誌依據收入排行的2007年世界500強中，中石油排名第十七。

同為石油企業的埃克森美孚，它在2006年創造了395億美元的利潤，折合人民幣近3000億；而中石油同期的利潤為1422億，僅為其一半不到。

依照去年的盈利計算，埃克森美孚的市盈率大約為13倍——這個市盈率水平是全球大型企業的平均估值水平，而中石油A股發行價的市盈率已經超過20倍了，預計上市後，其市盈率很可能會到40倍，甚至更高。中石油的同門兄弟中國石化，以去年業績計算，其A股的市盈率已經超過40倍。藉此，中石化也邁入了全球市值十大的行列。

換言之，中石油得以坐上全球市值排名的頭把交椅，乃是賴中國A股的高估值。

老大中的老大

這個「高估值」依據的因素主要有兩個：其一，A股在6000點附近的估值水平；其二，中石油的獨特地位以及高成長性。

幾年前，A股市場弱不禁風，估值水平低，承受力弱，這是中石油當年遠走香港的最主要原因。而今，情況發生了根本性變化。隨著A股整個估值水平提高，一大批中國企業價值突增，以當下價格計算，全世界市值最大的十家企業中，竟然有五家出自中國。若以銷售額排名，則沒有一家。

高估值水平為全體A股公司所共享，而「獨特地位」則為中石油所獨享。

中國真正的石油公司只有三家：中石油、中石化和中海油，個個都是老大，而中石油又是老大中的老大。依照招股說明書披露，中石油的石油和天然氣探明儲量分別佔到70.8%和85.5%；其2006年產量分別佔到66.4%和78.5%。

說到探明儲量，順便說一下，中石油擁有的石油探明儲量為116.2億桶，以每桶90美元計算，則其總值大約為7.8萬億元人民幣，這個數字大致相當於中石油股價42元時的總市值。當然了，中石油擁有的不僅僅是石油，它還有天然氣、下游產業鏈等資產。

中石油的這些「獨特地位」對它的盈利以及估值有很大的幫助。

為什麼是中石油

中石油擁有完整的產業鏈，從石油、天然氣的勘探、開採到輸送管道，再到煉油廠、石油化工廠，甚至連加油站它也不放過。

不過，要論對利潤的貢獻，最大一塊還是來自石油和天然氣的開採。2006年，這一塊雖然只佔其銷售收入的38.6%，貢獻的毛利卻高達83.4%。

主要的原因在於價格，中國的石油價格隨著國際價格走。而國際油價不斷走高，開採成本卻相對固定。現在國際油價已經跑到每桶90美元上方，而開採成本呢，以中石油旗下重鎮大慶油田為例，每桶的開採成本僅為6.86美元。這還是2006年的數據，大慶是老油田，所以總成本相對偏高，在中東地區一些國家，開採成本能做到每桶1美元出頭。

可見，中石油賺的主要是石油資源的錢。而石油資源，在理論上，它是屬於全體中國人所共有的。

當然，要說中石油沒為這些資源掏腰包也不符合實際。它為資源付出了哪些費用呢？依照招股說明書披露，大致有如下項：

一個是探礦權（每平方公里每年收100元）和採礦許可權（每平方公里每年收1000元），這個怎麼聽起來都像個象徵性的收費；

一個是資源稅，每噸石油14到30元人民幣，天然氣7到15元。一噸原油相當於7.389桶，換言之，在一桶售價90多美元的石油中，資源稅要交大約0.25到0.5美元，這個怎麼看也像個象徵性的稅。

一個叫「礦產補償費」，按銷售額的1%徵收。也不算多。

構成比較實質性的一個支出叫「石油特別收益金」，該項自2006年3月26日之後徵收。以每桶40美元為徵收起點，徵收高過40美元的20%到40%。油價高過40美元之後，高出部分至少有六成還是流入石油企業的腰包了。

把以上所有補償合併到一起，都很難說這是對全民所有的資源的合理補償。原因何在呢？在招股說明書裡，中石油驕傲地宣稱「作為在行業中佔據重要地位的企業，本公司通常能夠對行業監管政策的制定和調整提出合理建議」。明眼人都能看出，僅僅是「合理建議」當然不夠，能提「合理建議」的多了去了，把「提出合理建議」改成「做出實質性影響」恐怕更符合實際。(文章僅代表作者個人立場和觀點)