中國IPO重演科技泡沫老戲？

中國IPO市場眼下的景象越來越像90年代末的美國了。

當時在美國，人們狂熱追捧科技公司的首次公開募股──如Ask Jeeves Inc.、GeoCities Inc.和Red Hat Inc.等等，這些公司的股價在上市首日都會上漲一倍甚至幾倍。

目前中國市場上的情況也與此類似。據Thomson Financial的數據，2007年中國新股上市首日的平均漲幅為192%。大盤股首日上市的漲幅要稍低一點。融資規模超過10億美元的前十大新股的上市首日平均漲幅為83%。

這種上市首日漲幅動輒達到三位數的現像在中國已如此稀鬆平常，無怪乎煤炭企業中國神華能源(China Shenhua Energy Co.)本週在上海證券交易所上市首日上漲了87%之後，董事長陳必亭仍有怨言。

他在週二的新聞發布會上說，雖然股價符合預期，但仍不太令人滿意。

同科技股泡沫時期的情況一樣，如今中國新上市的企業給投資者留下了獲得暴利的機會，讓投資者在最初的股價飆升中套現，而不是公司自己通過提高募股價將所得納入囊中。不過，這樣做讓有幸申購到股票的投資者感到高興，也保證了未來IPO的順利進行。

中國新股發行市場已經連續第二年穩坐全球IPO融資規模的頭把交椅。Thomson Financial的數據顯示，2007年迄今為止，中國企業已通過IPO籌得資金640多億美元，較排在第二位的美國高出一倍有餘。

ING投資管理公司高級投資組合經理蘭德斯曼(Uri Landesman)說，他認為這裡存在泡沫。這就是為什麼所有股票都在大幅上漲，但與企業的規模、經營狀況或發展方向卻關係不大。

他說，當今的中國同10年前網際網路泡沫時期的一個區別在於，由於資本控制，中國股市基本是封閉的，僅面向國內投資者。這可能使其更容易出現投資狂熱。

美林(Merrill Lynch)新興市場策略師邁克爾•哈奈特(Michael Hartnett)表示，封閉的市場主要以個人投資者為主，無論是上漲還是下跌，他們都更容易作出過激反應。他說，近期一個比較典型的例子就是沙烏地阿拉伯，該國在2006年經歷了股市泡沫破裂的慘痛過程。

今年以來，上證綜合指數累計上漲了121%。

讓投資者感到樂觀的還有其它差異。其中之一是，同以往僅憑一點概念就發行上市的美國科技股不同，受強勁經濟增長的支持，許多中國公司都有實際的盈利。

香港霸菱資產管理公司(Baring)旗下Asian Multi-Asset基金的負責人杜敬創(Khiem Do)表示，這些公司都有利潤，相比起來還是更理性一些。

同當年科技股不同的是，中國新股上市的瘋狂表現凸顯出發展中市場仍面臨的效率低下問題。這些上市公司多為國有企業，並未真正過渡到市場經濟體制。與民營企業的創業者和管理者相比，這些公司的管理人士在融資方面的積極性可能會有所差別。

杜敬創說，國家希望市場所有參與者都能皆大歡喜。

這種狀況也反映出中國股市巨大的供給和需求潛力。經濟高速增長、高通貨膨脹率和銀行存款利率過低都意味著中國有數十億美元的資金期待在股市中找到位置，這一原因導致股票的估值達到了極高的水平。

資本控制限制了海外投資者進入中國大陸市場，也使內地中國人難以將資金投向海外。

批評人士指出，在中國市場，IPO的成功大多隻是為了維持上市的繁榮。投資銀行通常將IPO價格定在較低的水平（即抑價發行），雖然有可能損失一些手續費，但這種做法同時也使他們未來銷售新股變得更加容易。

里昂證券亞太區市場(CLSA Asia-Pacific Markets)結構性產品研究部主管弗雷澤•豪伊(Fraser Howie)表示，中國股市很吸引人。突然之間所有人都在談論中國神華。股市又成了一個可以輕鬆賺錢的地方，這讓它更有吸引力了。這顯然會讓泡沫越來越大。

推動中國大陸IPO交易的另外一個因素是大陸與香港非同尋常的關係。大陸A股市場IPO定價通常是基於已在香港上市股票（即H股）的估值來確定的。在這種背景下，A股相對於H股普遍存在高溢價（原因之一在於資本控制將國內資金圈在了大陸），因此A股新股上市第一天往往會大幅飆升。

但上市公司及投行則表示，他們在給IPO定價時考慮了多項因素。新股上市首日大幅飆升不過是眼下股市「牛」氣衝天的一個反映而已。