歷史罕見！解開「5-30」股市暴跌後四大謎團

2007-06-11 13:27 作者:賈寶麗 5月30日，印花稅從1％。提高到3％。政策出臺後，市場出現急速下挫，兩市連續4日觸及跌停板個股高達700多家，500多隻個股跌幅超過30%，基金淨值由此遭受重大損失。4天內單位淨值跌幅超過10%的基金個數高達120只，損失之慘重歷史罕見。

對於這次調整，廣大基金持有者是如何應對的呢？以基金為代表的機構投資者又是如何看待的呢？調整之後，QFII還會繼續唱空A股嗎？下階段，基金重倉的藍籌股將會重新奪得話語權嗎？


淨值四天最大跌幅達18%

印花稅調整政策出臺後，市場出現急挫，四個交易日最大跌幅達23%，兩市連續4個交易日觸及跌停板個股高達700多家，500多隻個股跌幅超過30%，中小投資者損失之慘重歷史罕見。

與股指同時暴跌的還有基金淨值，統計顯示，自5月30日至6月4日，4個交易日內，215只偏股型基金單位淨值平均累計跌幅達到10.69%。其中，4個交易日累計跌幅最大的竟高達18.55%，累計淨值跌幅超過15%的基金個數達到15只。跌幅之猛，前所未有。

值得慶幸的是，隨著股指隨後的企穩回升，跌下去的基金淨值快速獲得補償。統計顯示，從5月30日到上週五收盤，8個交易日內，上述215只偏股型基金的單位淨值累計平均跌幅為3.55%，這意味著前四日跌去的基金淨值在最近四個交易日內多半已經得到回補。由此看出，市場恢復的動能還是非常強。

從單只基金淨值近期的表現來看，在這次調整過程中，小規模基金和指數基金受到的影響較大，排在淨值跌幅榜前列的幾乎全部為這兩類基金。指數基金調整幅度大的原因主要是因為其被動跟蹤指數、滿倉操作的特性所致；小規模基金則可能主要是受其重倉品種連續下跌的影響。

不過，也有個別基金在這次調整中淨值始終相對穩定，如匯豐2016、盛利配置、德盛安心、博時平衡配置、嘉實穩健等，這類基金操作風格相對保守，因此受損失也較小。

基民：申購還是贖回

與往年市場一有風吹草動基金就遭遇巨額贖回不同，在這次前所未有的劇烈調整中，多數基金的規模還是保持了相對穩定。華安基金市場部負責人對記者說：「基金的整體規模還是相對穩定，贖回並不明顯，事實上，在市場連續下跌後，反而是出現了淨申購」。國聯安基金公司德盛精選基金經理李洪波也表示，此次調整散戶贖回並不明顯，對基金操作影響不大。

在上海證券報中國證券網上週五進行的「大跌後，你選擇贖回基金還是逢低買進？」的調查顯示，在參與調查的11507人當中，選擇堅決不贖回的人數為3151人，選擇逢低買進的人數為2921人，這兩項合計佔比達到52.76%，選擇全部贖回的人數為 4720人，選擇已經贖回一半的人數為715 人。

上述結果說明，中小基金持有人對市場的信心還是比較充足。華富基金整合營銷部總經理林燁焓對記者說：「在目前的基金持有人當中，比較不穩定的主要是那些前期已經賺了些錢的，市場一下跌就急於獲利兌現的人，而那些較老的基金持有人和新進來的人都相對穩定」。

大量的研究也表明，在市場發生群體性恐慌的時刻，驚慌失措和隨波逐流往往會帶來令人懊惱的結果。在市場整體趨勢向好的大背景下，長期持有基金才是實現財富最大化的最好方式。

事實上，與多數的散戶股民相比，基民在此次暴跌當中承受的風險還是相對較小的。某基金公司人士對記者說：「本次大跌對個人投資者是一次深刻的教訓，股票市場並非菜場，選一些便宜的買就能夠輕鬆戰勝機構投資者只能是暫時的和短暫的」。

基金經理：增倉還是減倉

「現在多數基金都是看空不敢做空」，某基金公司基金經理對記者說到，這主要源於基金對A股長期牛市的看好。據記者瞭解，在此輪調整中，多數基金並未過多的主動性減倉，而由於機構資金贖回導致的部分被動減倉較為明顯。

華安中國A股基金基金經理盧赤斌對記者說：「這次調整可能會持續一段時間，但基本可以肯定地是，4300點不會是今年的頂。」上述說法也是大多研究機構的觀點。

國聯安基金公司在其最新發布的2007年夏季投資策略報告指出，調控政策推出的實際意義在於抑制目前股市中盲目炒作和過度投機的行為，市場強烈調整之後，那些前期過度炒作的「垃圾股」、「概念股」將持續消沉，市場將向業績藍籌股進行結構性轉變，價值投資理念將進一步得到深化。

華富基金認為，這次大盤的調整是一場完整的結構性調整。從一開始的小盤股題材股下跌，到緊隨其後的二線藍籌股，到今天大盤藍籌股的堅持到走軟。華富基金堅持認為，在經濟增長、本幣升值的背景下，整個牛市基礎仍然牢固，場外資金充裕度不減的環境下，牛市格局不會輕易改變，下跌只是牛市中的階段性調整。

友邦華泰基金紅利ETF基金經理張婭表示，結合目前的市場特徵，考慮到前期主導市場的散戶在經歷此次風險洗禮後需要一段時間恢覆信心，且處於恢復期的市場容易對貨幣緊縮政策謹慎回應，我們認為，散戶主導的市場結構或將結束，本輪調整結束企穩後，市場相比於前期，機構投資特徵將更為明顯，機構近期對後市的布局判斷將從大體上決定下階段的市場熱點。

QFII：唱多還是唱空

當大盤股指爬上4000點位時，國際投行唱空A股的聲音不絕於耳，還有QFII額度首次出現剩餘的消息。有消息稱，5月份的第二週，國際投資者從EPFR中國股票基金中累計撤出了 5.74億美元，這也是此類基金自今年1月中旬以來首次出現淨流出的現象。經濟學家韓志國更是發文表示，國際投行唱空中國股市的背後是希望中國政府出政策打壓股市以便抄股市的底。那麼在此次調整之後，QFII還會繼續唱空中國嗎？

美國保德信金融集團國際投資主席、總經理史蒂芬·帕樂特上週接受記者採訪時表示，市場調整是非常正常的一件事情，我們應該從長期的視角去看問題，這個長期會是10年到20年的時間。他說：「中國的市場正處於快速成長的前期，它將會給所有參與者帶來機會，我們對未來寄予厚望」。

史蒂芬表示，從長期來看，投資機會和市場點位關係不大，A股市場上漲的背後是中國經濟強大的基本面在驅動，不斷擴大的居民財富效應將使巨額儲蓄存款不斷向投資、消費等領域轉移，這將給資本市場的長期發展帶來強有力的支持。

他同時透露，保德信集團正在積極申請QFII額度，下一批很可能獲准。史蒂芬表示，申請的額度一旦獲批，將會成立一個專門投資中國市場的基金。

某外資投行人士對記者說，自2005年末以來，A股市場持續飆升，上證指數從998點一路衝上4300點，指數飆升的速度讓人驚愕，部分行業和公司的確出現了價值高估的現象，這是國際投行和QFII前期看空A股市場的直接原因。此外，海外機構投資者的贖回也是造成QFII資金離場的一個非常重要的原因。

他說：「沒有只漲不跌的市場，這是市場運行的基本規律。印花稅調整只是為市場回調提供了一個很好的機會。但從長期來看，A股市場牛市趨勢的根基並未動搖」。該人士表示，市場有其自己運行的規律，不會輕易被一個機構的行為所左右。QFII的策略還是更注重長期的戰略性投資，而短期風險積聚過大暫時離開也是很正常的事情。

藍籌股：眾望所歸還是時機未到

對於調整後預期回歸理性的市場，多數機構已對前段時間相對滯脹的藍籌股形成較為一致的樂觀預期。

友邦華泰紅利ETF基金經理張婭認為，調整後估值趨於合理的市場，將對未來成長性具有明確可預期性的金融、房地產，以及高端消費行業的藍籌發出首肯信號。此外，具有明顯週期波動弱化、出口競爭優勢明顯、且未來1-2年內成長趨勢較為明確的週期性行業也會逐漸回暖，如機械、鋼鐵和石化。

張婭認為，部分前期被散戶反覆炒作、同時缺乏基本面和題材真實性支撐的低價股、概念股和題材股將被打回原形，但也有部分具有較為明確優良資產注入或整體上市計畫預期的題材股被錯殺後會再次王者歸來。

國聯安基金2007年夏季投資策略報告指出，在中國經濟高增長的背景下，未來看好：證券、房地產、機械、電器設備、鋼鐵、石化、食品飲料和商業等板塊，同時關注具有資產注入和整體上市題材的公司。

華富基金認為，最近很長一段時間裏，在大多數散戶「行為金融」的指導下，低價股發了瘋似地猛漲，嚴重偏離其估值指導和基本面情況。而真正有良好業績支撐的大盤藍籌股卻沒有太大的漲幅。但接下來，特別是集中在下半年3、4季度，藍籌股將有機會帶領大盤指數的進一步上漲。華富基金認為，現在光從大盤點位數字上來看市場已經沒有什麼實際意義，更多的是要考慮怎樣選擇有業績基本面支撐，估值合理的個股，我們依然堅持價值投資的理念。(文章僅代表作者個人立場和觀點)