【專稿】解讀中國股市10年來最大下跌

2007-03-10 01:27 2006年，中國股市漲幅曾達130%， 而新年過後不久的2007年2月27日，上海和深圳的股市平均跌幅9%。這是中國股市十年來，單日創造的最大跌幅。此次下跌的特點除跌幅大外，還表現為交易量之巨大，在三小時之內，完成兩千億的交易量。此外，蒸發市值也創造了天量，三小時之內一萬億人民幣的市值就被蒸發一空。

很多人把這與1929年10月29日美國的黑色華爾街星期二相提並論。而2月27號黑色星期二，恰恰是十年前亞洲金融風暴發生的那一天。其後在世界股市所造成的連鎖猛跌反應，就連分析家也無從預測。2月27日，道瓊斯指數下跌超過400點，是2001年9月17日以來的最大單日跌幅。紐約的下跌又引起第二天亞洲股市的恐懼。2月28日，新一波的投資賣壓蔓延，印度主要指數下跌4%，新加坡下跌3.7%，日本2.9%，南韓2.6%，香港2.5%。然而，上海股市卻於星期三反彈，而亞太地區仍持續下跌。這種反常現象引起全球股市投資人的關注和不解。

西方投資人尚未學會解讀中國股市

此次連鎖反應充分顯示中國在全球投資人心中的重要份量。不過當投資人面對中國經濟對全世界的重要性正確認識時，他們顯然仍然不清楚要如何解讀中國股市的下跌。

洛杉磯時報在其頭條新聞指出，中國股市對投資人而言是一個「新的方程式」（equation）。香港野村國際地區策略主管達比(Sean Darby)表示，「我們很久以來都忽視了全球性風險。」 俄亥俄州立大學管理學教授兼描寫中國在全球經濟興起的「中國世紀」一書作者申卡（Oded Shenkar）說：「這是我們第一次有一個非常不同制度的[中國]股市，許多事情將要發生，包括波動加大，部分是因為我們沒有能力對表現不同，並由不同規則管理的市場訊號做出解釋。」

中國宏觀經濟市場不完善

時事評論家陳破空先生認為，一個國家的股市是該國宏觀經濟的晴雨表。如果該國市場經濟完整，股市運行也就健康，反之則股市受影響。最近十幾年來中國的宏觀經濟高速增長，而股市卻處於凶勢，一漲就暴跌，很多人被套牢。在兩年的統計中，百分之九十的股民虧本，說明中國股市與宏觀經濟脫節，同中國宏觀經濟高速增長很不相稱。

國內經濟學家吳敬璉曾說，中國股市的不確定性甚至不如賭場，因為賭場還有一些透明的遊戲規則，但中國股市沒有這些公開的、透明的遊戲規則。相反，裡邊有內線交易和黑幕交易。2月26日星期一股市剛漲到歷史天量，三千點上升指數，第二天一開始， 大公司、大機構就開始悄悄的往下壓、往下跌，而且不計成本的往外走。這就說明這個大機構、大公司已經事先得到了內幕消息。被套牢的都是散戶，都是一些出五萬、出十萬、出二十萬的，這些大量的散戶都叫苦不迭。

中國股票市場距離公開化、透明化還很遠，整個社會沒有新聞自由。唯有在新聞自由之下，上市公司作假的行為和種種非正常行為才會被揭露，才能保證大眾投資者股民的利益。

中共政府行為對股市的影響

中國的中共政府傳統上在股市扮演著重要角色。許多大型的公開交易公司是國有企業，約有三千家大型企業在股市炒作，而這三千家企業中60%是政府持股的，也就是政府行為在這其中引起了很大的作用。星期二的暴跌後，總理溫家寶發表聲明指出，政府將對中國金融市場推動「持久、健康、和安全的發展。」這可能有助於解釋為什麼上海股市星期三反彈，而亞太地區卻持續下跌。

中共政府實行國企改革的方法，就是把國營企業稍加包裝推行上市，去圈錢，其結果是發行了大量的「垃圾股」。這些「垃圾股」的結果就是不顧企業效益，本益比非常高。由於腐敗盛行，大量國有企業的國有資產流失，資本外逃現象非常嚴重。投資者投入股市的資金並未合理運用到再生產中，從而造成投資者的短視和「賭一把」的行為，而不是進行長期投資。

人民幣升值壓力和貨幣供給量失控

紐約華爾街的金融風險分析師李凡認為，中國的貿易順差帶來了額外的外匯收入，而人民幣一直面臨著升值的壓力。由於市場普遍預期人民將要升值，所以人們都不願意持有美元，那麼中央銀行只有買單，把美元買進來。中央銀行買美元的辦法，其中一個就是發行人民幣，從而導致了貨幣供給量過大。於此同時，海外熱錢出於對人民幣將升值的預期，大量湧入中國股市。這種額外的人民幣再加上國外熱錢的湧入，那麼就導致了追捧投資的渠道。但是，中國的房地產市場在過去兩年被打壓，投資者只能將大量資金投入股票市場，所以就引起了中國市場非理性的這種膨脹，這種外在的因素也導致了股票的非正常漲跌。

中國尚未建立股指市場，海外基金炒作

經濟學者草庵居士認為，股市和股指兩個市場是相互牽制的關係，一個拉抬，一個打壓。有了這兩個市場，正常的股市才 能不會出現過度的泡沫。這次中國股市暴跌，其原因就是，一方面海外基金在中國大陸內部炒作，另一方面大量的海外基金在海外投資中國股指期貨。當海外基金做空大陸股市的時候，大量投資海外中國股指期貨的基金的就可以大幅度盈利，非常巧合的是，中國股市暴跌的當日正是海外中國股指期貨的結算日。中國股市的暴跌不過是海外基金的操作而已，升與跌都是為了基金盈利。

自中美開始人民幣匯率戰之後，中共政府節節敗退，數次承諾人民幣將保持長期溫和的對美元升值，承諾的年升值幅度也從最初的百分之二上升到了百分之七的幅度。相對而言，購買人民幣就成為了全球各類資金賺錢的好方式。只要購買了人民幣，就可以保障有百分之五以上的資金回報。海 外基金進入中國之後，中國股市開始回升，在兩個月前，海外資金不堪人民幣升值的小利，大舉進入中國股市，小試牛刀賺了一筆。到了二月初，中共政府面對海外政府壓力，再次宣示中國人民幣升值政策不變，而且將加大升值速度。海外資金便更欲大賺一筆。

面對海外基金炒作中國股市，中共政府毫無辦法。目前，中國尚未建立股指市場，但在香港和新加坡卻都建立了中國股指。實際上，中國股市暴跌最 集中的時間就只有三個小時，很多散戶及機構尚未有時間做出反應，中國股市就已經暴跌到底。



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