泡沫崩潰絕非危言聳聽 央行加息無可避免

2007-01-12 03:01 是什麼讓股市在瘋漲？當年曾拋出股市賭場論的吳敬璉又一次「一劍封喉」———國內30萬億的過剩流動性資金在興風作浪。吳敬璉日前在港指出，央行已然是力不從心，下一階段加息已無可避免。

「望國內經濟界和決策層都不要沉溺於‘加息情結’。」社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻昨天向早報記者表示，當下加息不僅解決不了流動性過剩，而且會造成新的流動性，不可輕動。

流動性過剩導致的牛市

根據一項最新統計，截至去年年末，A股市場的場內個人和機構存量資金超過6778.8億元，達到年初的3.02倍。其中，去年12月A股市場就出現資金「衝刺進場」現象，單向流入逾千億元。

錢從何處來？吳敬璉日前在香港表示，中國境內目前的流動性過剩已到了相當嚴重的地步，中國目前外匯儲備超過1萬億美元，合8萬億元人民幣，而央行只發行了2萬億央行票據沖銷，即還有8萬億元資金留在市場，在乘數效應下，等於起碼有30萬億元的熱錢在市場中興風作浪，這導致了去年的房地產熱和當前的股市狂潮。「如果沒有過度流動性的存在，這樣的（牛市）過程是無法持續的。」前摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠也持「流動性牛市論」的觀點。

可以試想一下，目前中國股市的市值剛突破10萬億元，而考慮到大多數法人股不太可能大規模出售的因素，可以流通的部分可能只有10萬億元的幾分之一，按照謝國忠的說法，大約也就在2.5萬億元左右。而吳敬璉所說的 30萬億元流動性只要有個1/5流進股市，即使考慮繼續擴容的因素，6萬億元新增資金就足夠股市再狂漲200%左右，達到7000點-8000點這樣的瘋狂高度。

「我估計在市場走到那一步之前，政府就會進行干預」。謝國忠說得相當坦白。

加息可能性有2/3

央行上海總部本月9日發布2006年上海貨幣信貸運行報告稱，從當前和今後一段時間的形勢分析，中國銀行體系流動性過剩問題短期內難以得到緩解。

流動性過剩問題顯然正引起央行的高度警惕。繼去年三次提高法定存款準備金率後，央行上週末宣布，將從2007年1月15日起再次上調準備金率0.5個百分點，至9.5%，以鞏固調控成效。但在很多專家看來，上調一次準備金率也就能回收1500億元左右，和當前流動性過剩的規模相比，只是杯水車薪，根本不在一個數量級上。

央行也曾指出，在流動性較多的前提下，小幅提高存款準備金率並不是一劑猛藥，而是屬於適量微調。

以吳敬璉的30萬億元流動性說估算，如果僅靠提高準備金率，央行要連續提高200次才能將30萬億元回收完畢，而這顯然是不可行的。

在瑞士出席國際清算銀行會議的央行行長周小川日前表示，即使在此次上調準備金率後，國內流動性仍然過剩，不排除採取包括加息在內的更多控制流動性措施的可能性。

吳敬璉表示，央行目前可以利用的行政措施已漸漸力不從心，下一階段將無可避免的要加息。但他也指出，儘管理應如此，但作出加息決定的不在央行，因此很難說在未來半年內會不會加息。

瑞士信貸亞太首席經濟學家陶冬也預計，最近六個月內央行在上調1-2次存款準備金率的同時，可能有1-2次的小幅加息。

高盛中國首席經濟學家梁紅則在最新報告中預測，今年央行會再度2次加息，每次27個基點。摩根大通中國首席經濟學家龔方雄則指出，調整準備金比率是央行目前較為偏好的流動資金管理工具。預期準備金比率於今年仍將上調三次，每次50基點，調高至11%，而利率於未來數月進一步上調27基點的可能性則為2/3。

泡沫崩潰絕非危言聳聽

對於一片加息呼聲，社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻卻認為，目前國內經濟學界仍然有著濃重的「加息情結」，凡是經濟過熱，必然去指望加息。「但加息能改變流動性過剩的問題麼？」彭興韻反問稱。

彭興韻指出，加息不僅對控制流動性無太多助益，而且會造出新的流動性。加息過後，將導致中美利差縮小，本就對人民幣升值趨之若鶩的海外熱錢將由此更大規模地湧入中國，「這無異於抱薪救火」。

彭興韻同時坦承，提高準備金率對控制當前的流動性效果也不大，「在我看來，只要匯改不取得新的突破，提高準備金率也好，加息也好，再怎麼鬧騰都解決不了問題。」

彭興韻指出，中國流動性過剩的癥結還是在於國際收支過大，改變的惟一辦法只能是從減少國際收支入手，「別無他途」。

「只有匯改才能治本，其他措施至多也只能治標。」彭興韻表示，如果匯改不取得突破，未來幾年流動性過剩的規模將越來越大，屆時釀成的苦果將無法料想，「資產泡沫崩潰絕不是危言聳聽」(文章僅代表作者個人立場和觀點)