今日美股出現六年前牛市影子？

 道瓊指數重登六年前的高點，高科技領域的奇葩又開始冒出，風險投資市場重新活躍起來，折扣證券公司也普遍報告了增加的盈利，顯示散戶在湧入股市。今天的股市似乎在出現一些六年前的牛市的影子。

　　但是今天的市場和六年前相同嗎？我們還能像六年前那樣投資嗎？仔細看，不管是在大地方還是小地方兩者都有許多不同之處，意味著瘋狂買賣的日子還沒有回來，或許也永遠不應該回來：

　　●當前市場的情緒明顯比六年前低調。道瓊指數重登高點的那一天，雖然萬方期待，紐約證交所的大廳內沒有特別的掌聲，沒有歡呼，就如同之前的每一個交易日，令人印象深刻。交易員當天的表現很能體現當前股市的情緒；雖然投資人樂見牛市的到來，已經沒有了六年前那股「牛氣」。

　　●一旦有個風吹草動，投資人更可能開熘。上次熊市給我們的教訓當中最常聽到的一個就是要及早認賠殺出。在道瓊剛剛站上歷史高點的今天，這個教訓相信還深深的烙印在大家的腦海中。因此，當前市場的許多股價，特別是那些上漲快速的，其支撐也可能是較微弱的。股價一有鬆動的跡象，可能很快招來拋售。

　　●整體市場的上漲速度應該不會太快。我們不能排除個別熱門公司的股票可以一飛衝天，但是在大多數股票而言投資人應該會更理性，不會隨便追捧，令市場整體的上升速度有限。其實，市場從2002年的低點至今的平均上漲速度超過每年13%，往後若能保持這種成績已經是非常令人滿意的了。

　　●投資人更看重公司業績。雖然今天的創業者比十年來任何一個時候都更需要資金，雖然有YouTube成功的鼓舞，已經沒有投資銀行會憑一個想法、一個計畫、或一個能人就幫公司上市；風險投資的條件也比以往更加苛刻。草創的公司必須拿出一點什麼實質的成績才能說動投資者：沒有盈利也要有收入，沒有收入也要有人氣。

　　●投資人可以得到更多的公司資訊。熊市所導致的一個改革是證管會要求公司披露更多的業務訊息，而且公司的最高主管揹負保證訊息正確性的法律責任。證管會還在進一步對它的資料庫進行改革。

　　舊有的Edgar系統基本上只是一個大檔案櫃，用來收集和公布公司企業的財務報告；浩瀚的資料和原始的呈現方式往往令投資大眾卻步。新的 XBRL資料庫將有互動功能，所有的數據都附帶企業名、類別、時間等各種「標籤」，讓使用者可以快速的搜尋到所需要的資料，而不用逐份檔案調閱。

　　證管會同時還展開了一項統一用詞的工作，目的在減少資料的混淆以及避免公司企業模糊數據。這項工程對於金融名詞各異的兩岸三地的華語投資社區來說(比如說，本益比和市盈率講的都是P/E)也是很有啟發的。

　　●更多的交易軟體。從廣告來看，當前比起以往都有更多的公司提供交易軟體給投資大眾，而且似乎一個比一個先進。不過先進歸先進，真的能靠它賺錢嗎？我一向這麼認為：如果一個交易軟體真能賺錢，那麼設計者何必賣這個技術？何不就靠著個技術從股市賺錢呢？

　　●手續費已經大幅降低。自從網路交易興起，交易手續費就不斷的下降。今天，交易手續費已經不是公司企業賺錢的途徑。何以見得？已經有一家主流公司即將提供免費交易給兩萬五千元以上的帳戶，顯然公司必須從其他地方賺錢。即便是收費的交易服務，每次交易也低到五至十元，差不多就是成本價。對活躍交易者而言，當前的環境是非常理想的。

　　●市場龍頭大風吹。小心觀察可以發現，今天市場上能見度較高的證券公司和以往已經有些許不同了，顯示市場的領導者有些改變。這對投資大眾有什麼意義呢？或許公司規模並沒有太大轉變，但是它們的經營策略和重心可能已經有所調整。在華語投資市場，這個現象尤其明顯。

　　當然，今天的市場和六年前也有一些相同之處，因為許多市場原理是不變的：

　　●控制風險為投資第一原則。熊市之後許多人一度懷疑長期投資是否還有效，隨著市場的恢復正常以及記錄的累積，我們已經可以確實看到分散而長期投資仍然可以取得優秀的成果。

　　●頻繁交易得不償失。許多投資人從熊市中歸納出必須隨時準備認賠出售，但是這並和頻繁買賣是兩回事。歷來有很多針對交易模式的研究都顯示交易越頻繁投資效果越差。沒有證據顯示熊市改變了這個規律。

　　●「非理性的興奮」仍然存在，可能永遠都會存在。雖然市場整體而言比以前理智了，瀋穩了，但是在適當的條件之下，非理性的興奮還是有可能在個別股票死灰復燃，特別是當高科技產業又出現某種大的發展。在往後很長一段時間-最好是永遠-投資人應該隨時檢討自己是否有過度興奮的跡象，以免重蹈復輒。

　　最近的YouTube收購是一個絕佳的例子。YouTube是把公司賣給了Google，跟投資人沒關係；但倘若YouTube當時選擇上市、將股票賣給投資大眾呢？從新聞媒體炒作的熱烈程度來看，YouTube的市值很可能在上市之後大大的膨脹，然後巨幅震盪。

　　即便16億美元的Google買價可能也都包含非理性興奮。YouTube確實建立了人氣，線上影音媒體也確實是一個朝陽產業，但是這個產業的贏家是否就是YouTube還很難說。YouTube到目前為止的成功以及它所面臨的問題都令人想起奈普斯特(Napster)的往事：兩者都取得前期成功，但內容都牽涉智慧產權的法律問題。YouTube上面的東西我看很多都是沒有經過授權的。

　　奈普斯特後來被迫偃旗息鼓，一蹶不振。YouTube往後的命運不影響投資人，但我相信觀察它後續的發展會提醒我們，非理性的興奮仍然存在。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)