藏匯於民為何這麼難

今年7月，中國外匯儲備達到9550億美元。預計9月底或10月，這個數字將突破1萬億美元。這樣一來，怎麼"花"外匯儲備，竟成為很多人操心的問題。

從經濟學的角度看，外匯儲備不僅是一筆資產，同時也是一筆負債。因為外匯儲備的來源是外商投資或我國商品淨出口帶來的外匯。本來這些外匯的持續增加會推高市場上的人民幣匯率，但為了維持匯率不變，中央銀行通過發鈔或發行票據買下市場上供過於求的外匯，就形成了外匯儲備。

中央銀行本身不創造財富，它用於購買外匯儲備的票據是自己發行的，這其實是一種負債。表面上看，這種負債是央行對商業銀行發生的，而商業銀行的絕大部分資產是由居民和企業的存款構成的，所以歸根結底，央行購買外匯儲備的錢，是從老百姓手中借來的。或者換句話說，外匯儲備的最終所有權，不在央行和政府，而在老百姓。

理解這一點，我們對外匯儲備的使用方案就會有新的認識：當政府準備運用外匯儲備進口石油，或對國有銀行進行注資時，應該清楚，這些錢其實是從老百姓手中借來的，不能光想著如何花，還要想著怎麼還。

央行曾經提出"藏匯於民"，是一個很好的解決辦法，但這個辦法跟目前實行的央行干預下的有限浮動匯率機制是矛盾的。所謂藏匯於民，就是把外匯使用的權利交給民間，讓居民和企業自由買賣外匯。這樣一來，外商投資和商品淨出口帶來的外匯，就會被國內企業和居民持有，他們可以用來買石油、買鋼鐵、買技術等，也可以用來購買外國的股票和債券，包括購買目前央行大量持有的美國國債--這就是藏匯於民。

藏匯於民的好處就是企業和個人根據自己的判斷使用外匯，而不是由央行或政府替他們決定外匯的用途--當然，也不用承擔負債的風險。這就避免了集中決策可能帶來的巨大損失。事實上，現在的外匯使用方式，即大量購買美國國債，已經給國內居民的資產帶來了損失，因為美國國債的收益率，遠遠低於國內投資的收益率；如果再把這些外匯拿去買石油，一旦國際油價出現大跌，損失更是難以估量。個人投資失敗，損失終究有限，而政府的投資失誤，損失往往大得驚人。這就是"藏匯於官"的弊端。

如果真正做到藏匯於民，國內企業和居民就會根據自己的需要把外匯用到收益最高的地方，不管是買石油、買鋼鐵或買股票，甚至再把外匯換成人民幣，在國內進行投資，都無須政府操心，也無須政府承擔風險。在市場交易的原則下，根據收益比較所作的判斷，自會把外匯及其承載的經濟資源引向效率最高的用途。但這樣一來，就要求央行退出外匯市場，讓匯率隨市場供求的變動而變動。顯然，這不是短期內能夠實現的目標。

這一目標面臨的一個重要障礙是：很多人還認為外匯儲備是一筆錢、一筆財富；他們不認為固定匯率會對經濟造成多大的負面影響。如果他們認識到，外匯儲備同時也是一筆負債，並且蘊含著巨大的資源錯配損失，他們的想法或許會有所改變。