美股周評：債市下跌未殃及股市

道瓊斯工業股票平均價格指數漲0.16%，至11,137.65點；標準普爾500指數和那斯達克指數的跌幅均不到0.5%，分別收於1289.12點和2326.11點。

10 年期美國國債的收益率上週突破了5%，為2002年6月來的第一次，但股市投資者似乎對此無動於衷，他們覺得這是在上週五債市因假日提前休市而致交投清淡的情況下出現的。股市投資者對債市走勢反應平靜的另一點原因可能是：他們認為收益率的走高是受經濟增長強勁和低失業率等形勢的影響，而這些數據是有利於股市的。

但如果國債收益率進一步大幅上揚，我們或許會反思：為何沒有早點開始對國債價格走高、收益率下滑這一持續了20年之久的趨勢宣告結束感到擔憂。利率的上升使股市估價難以繼續擴大，企業難以繼續籌措到廉價資金，而這又可能導致消費者停止借貸、束縛消費，而在過去10年中，無論經濟形勢是好是壞，是消費者的信貸消費維持著美國的經濟增長。

與此同時，金價和油價也在改寫歷史記錄。金價在上週早些時候升至每盎司604美元，創下25年高點，上週收盤時回調至596美元。油價漲至每桶69.32美元，距離去年8月創下的70.85美元歷史高點已是咫尺之遙。

Louise Yamada Technical Research Advisors的執行董事Louise Yamada表示，如今的市場環境出現了翻天覆地的變化。

與過去5年來流動資金充裕的情況不同，聯邦儲備委員會(Fed)連續15次加息正逐步地從美國的金融體系中抽走流動資金。Froley Revy Investment Co高級投資組合經理拉維•馬里克(Ravi Malik)表示，貨幣政策嚴重制約了經濟增長。市場人士必須提前揣測貨幣政策的效果，因為到效果真正體現出來時再想對策就為時太晚了。馬里克認為， Fed緊縮貨幣政策將導致房價下跌、消費借貸放緩，最終會導致下半年的經濟增長難以維繫當前的強勢。股市開始消化這一前景的時間可能只會早、不會晚。

就在美國經濟當前的強勁增長勢頭開始放緩之際，亞洲和歐洲的經濟似乎正在回升，而新興市場的經濟增長依然強勢不減。全球金融市場似乎已感受到了這種變化。 Bridgewater Associates的聯席首席投資長鮑伯•普林斯(Bob Prince)表示，包括股票、債券和美元在內的各種美國金融資產相對於全球金融資產的價值在過去3年中已經下跌了35%。

如果這種局面持續下去，美國經濟將更難吸引到其所高度依賴的外國投資。之後，市場可能就會停止從日本借入廉價資金然後投資於美國等高收益市場的做法，解除日圓結轉交易頭寸。今年2月，日本央行(Bank of Japan)停止向金融體系注入過量資金；上週，10年期日本國債收益率升至1.975%，為5年多來的最高點。

投資管理公司Ingalls & Snyder資深董事韋恩•諾德伯格(Wayne Nordberg)預計美元將下跌10%，這一跌幅將使美元資產相對其他國家的資產失去吸引力。他警告說，到今年某個時候，比如九、十月份，標普指數將下降20%。

他說，此外，市場眼下的風險溢價低得難以持續。對於這一話題，Fed前主席格林斯潘(Alan Greenspan)上週發表了措辭激烈的評論。據報導，他對英國《金融時報》網站表示，我不想討論是否出現非理性繁榮的問題，不過，世界各地所有資產（銀行除外）市場價值的增長速度一直都比名義GDP的增速快得多。他警告說，這樣的局面不可能無止境地繼續下去，資產價格將不可避免地開始回落。

華爾街行業分析師預計進入2007年美國企業還能實現兩位數的利潤增幅，有分析師預計，2007年一季度的增幅將達到11.8%，所有這些人或許都低估了前面提到的宏觀走勢。Thomson Financial研究部主任馬克•湯普森(Mike Thompson)說，華爾街預計這種兩位數增幅的勢頭能連續持續15個季度，比上世紀九十年代中期持續時間的最高記錄還多兩個季度。

分析師似乎對眼下的形勢也很樂觀。他們預計，今年一季度的利潤增幅能達到10.4%。這個數字比1月份的12.1%的確有所下降（一些公司此前發布預警說，以前的利潤預期太高了），但湯普森說，從歷史經驗看，現在的預期今後可能還會上調幾個百分點，因為企業在實際公布業績時會帶來一些驚喜。

預計能源行業的利潤增幅會是最高的：一、二季度的增幅預期分別是39%和18%。這個預期說明該行業股票今年迄今為止11%的回報率（去年已獲得29%的回報）是有充分依據的。如果剔除能源類股，標普500企業一、二季度的利潤增幅將收窄至6.6%和9.9%。

預計到下半年的時候能源行業的利潤增長勢頭才會放緩，三、四季度分別為增長8%和下降2%。不過湯普森指出，現在每桶69美元左右的油價比華爾街分析師作預測時的預期已高出10美元左右。

他說，相信能源行業三、四季度的增長將高於預期。如果是就長期走勢而言，Louise Yamada同意這種看法。她認為，能源行業已進入一個20年期的牛市循環，中間偶爾會有回調，但總體勢頭會是向上的。她說，相信油價有可能升至每桶80 美元，經過一定時間，油價還將繼續走高。

這個季度也是大多數公司開始從收益報告中扣除期權費用的季度。在此之前期權費用化在市場上引發了不少喧囂，而落實到利潤方面，湯普森預計，對期權的會計處理使標普企業利潤增幅下降的幅度不會超過一個百分點。這種平穩「過渡」要歸功於停止將期權作為獎勵或將贈予期權轉為獎給員工限制性股票的企業。

接下來，對退休金和退休後醫療等方面福利的會計處理會有變化。標普500企業在退休金和退休後福利方面的資金缺口為4,500億美元。現在這些數字標在收益報告的腳注上。

如果財務會計標準委員會(Financial Accounting Standards Board)今年十二月份如期開始調整後的會計規則，那麼上述缺口將計入資產負債表正式課目。標普公司資深指數分析師霍華德•西沃布拉特(Howard Silverblatt)說，雖然這不會影響利潤，但標普企業的權益資產將減少8%-9%，企業的信貸比率也將受到影響。

截至目前，標普企業中已有41家公布了一季度收益報告，其中63%的企業收益好於預期，27%與預期一致，10%弱於預期。這組數字與歷史上59%-21%-20%的分布比例相差不大。

Jacqueline Doherty
（本文譯自《巴倫週刊》）

《華爾街日報》