被3月的乐观数据骗了，经济复苏并没有那么强劲，需求也没有那么旺盛。（图片来源：Adobe Stock）
【看中国2019年5月12日讯】中国国家统计局和央行都公布了经济数据，先看统计局的物价， 4月CPI同比为2.5%，较上月抬升0.2个点。这一变化基本来自于食品项拉动，非食品同比1.7%，较上月回落0.1个点。其中最关键的一项就是猪肉，4月猪肉价格同比上涨14.4%，涨幅比上月扩大9.3个百分点，猪周期正在来势汹汹，未来一年如无特殊因素，猪肉价格都会是不断上涨的，而且即将进入夏季，多雨的洪涝灾害恐怕也会出现，从而推升蔬菜和鲜果的价格，进而拉动CPI继续上涨。
如果排除掉食品和能源的因素，核心CPI基本表现平稳，这个数据与就业，房价，消费品原材料有关，所以现在基本的判断是，是周期因素导致的物价上涨，而并非是货币因素，所以现在紧缩货币的作用并不大，但是宽松货币，肯定会助推物价。当CPI超过2.5%之后，央行降准降息的可能性就不大了，虽然自己不能灭火，但也不可能去火上浇油。
另外，大家都还关心PPI的走势，这一数据4月份略微上涨，同比为0.9%，虽然高于上月的0.5%，但是可能只是季节因素和油价影响，恐怕现在还并不具有持续性，随着5月份的金属价格和油价回落，5月份PPI很可能会掉头向下。现在谈周期启动还为时尚早。最简单的一个判断因素就是需求，我们没有看到需求持续快速的提升。所以工业品价格短期恐怕也很难起来。这一趋势很可能会延续到年底，如果考虑到外部因素的影响，也可能让强周期的恢复进一步延后。所以现在工业品价格肯定不能说通胀，但也不能说通缩。现在处于比较纠结当中。企业也同样如此，看不清当前的形势，下半年到底该不该补库存。大家都在观望，起码信心不足。
这点从央行数据就能反应，M1和M2还有社会融资，也都出现了不同程度的反复，M2略微降到了8.5%，M1则下降较多，从4.6%又落回到了2.9%，这可能与4月份的减税有关，企业为了增加抵扣，而改变了生产节奏，3月备货支出过多，会影响未来几个月的需求状况。所以之前他可能释放了一个供需两旺的假象，其实只是寅吃牟粮，集中释放了需求。4月份我们才看出来，这种需求并没有持续。
4月社融存量增速从3月的10.7%回落至10.4%，少增了4100亿，主要是表内贷款和表外未贴现票据，支撑4月社融的，主要是地方政府专项债，可见从社会需求来看，这确实反映了经济活动出现了反复，景气度开始回踩，并未有3月表现出来的那么乐观。
人民币贷款也说明了这点，4月企业贷款，增加3471亿，同比少增加了2000亿，一般性企业贷款，无论是短贷和中长期贷款，都有所减少，4月居民部门贷款增加5258亿元，基本持平去年同期，其中，短贷减少，代表消费收缩，而中长期贷款增加4165亿元，同比多增622亿元，与所谓的地产小阳春相印证。这点我们也能看出来，只要经济的景气稍微回落，钱就又都跑去买房了。
总体看，我们可能被3月的乐观数据骗了，经济复苏并没有那么强劲，需求也没有那么旺盛，只是因为一些特殊的因素，让这些需求集中释放了一把。这让我们的政策退出过早，在4月份的时候，市场利率上升过快。于是出现了倒春寒。4月的银行间质押回购利率一直在上升，从2.1%一路涨到了3.2%，这个涨幅有点大了，说明央行也对经济过于乐观了。经济刚刚大病初愈，就忙着去控物价了，直接导致了复苏中断，数据出现反复。金融市场也出现了明显的动荡，而金融的动荡则反过来，又开始影响经济复苏的信心。再加上突如其来的不可预知风险，让这一切有点乱套。
对于未来，我们认为，央行可能再度纠偏，4月底的时候，市场利率已经开始向下调整，未来政策可能会比4月份稍微宽松一些。以对冲外部的影响，以及经济重新向下的压力。这就好像一个人生病了，刚有好转就开始停药，然后让病情出现了反复，在这时候还遭遇了突如其来的新的伤害，这就让病上加伤，更加难以医治，所以现在要重复用药，不过效用肯定已经减弱。换句话说，如果4月份我们一直持续给药，坚持治病，让身体快速恢复健康，金融市场信心充足，热情高涨，估计外部风险也不会有机可乘。
综合来看，现在的政策选择充满纠结，一方面物价已经起来了，再想为宽松的政策加码，恐怕已经不容易，但是经济需求出现反复，又需要宽松的货币环境来给予支持，特别是脆弱的金融市场，更需要资金来推动，央行是既不敢向左也不敢向右，错过了疗伤最好的三四月份，后面就很难了，估计仍然会是采取中性的政策，哪边哭的凶了，就会暂时偏向哪边。这个月数据下去了，可能短暂宽松一下，下月物价又上来了，可能又要去拧紧水龙头。货币在未来将缺乏连续性。这对于市场来说，并不是个好消息。债市今年肯定不如去年的表现，股市也处于迷茫期，外部风险缓解之前，空头依然会主导市场。至于商品，年底前也是机会不大。经济的复苏也会一波三折，很可能被一些意外事件所中断。
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