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讓公司騰飛和墜落的經營槓桿和財務槓桿(圖)

作者:許樹澤  2019-03-25 07:37 桌面版 简体 打賞 0
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公司 經營 財務 槓桿
生意當中,最典型的有兩種槓桿:經營槓桿和財務槓桿。(圖片來源:Fotolia RAW/Adobe Stock)

【看中國2019年3月24日訊】最近A股上市公司的年報密集披露,有賣烤鴨的百年老店利潤下滑了近50%;有人養豬,非洲豬瘟時候沒事,管理不善卻把豬餓死了,利潤下滑了6800%;也有人做休閑零食,生意處於非常好的賽道,但它利潤下滑90%,為啥?天下皆知美之為美斯惡矣,人人都知道能賺錢的事,你還想掙到錢?更有意思的是,這些公司中有不少人收入明明還是增長,但是利潤卻下降了,意不意外?我們感興趣的是,為什麼做生意,卻出現了增收不增利的現象呢?

公司們做生意,就相當於在大海上開船,大多數的船隻和海浪的節奏是完全一樣的,海浪就相當於是經濟週期潮起潮落。但你總是會發現有的人,浪起來而且順風的時候,它跳的總是比別人高,開的總是比別人快。仔細檢查一下它的船,你會發現,它的船上裝的有特殊的裝置,這個裝置的名字叫做槓桿,槓桿會讓潮水起來的時候,讓船開的更快,但槓桿也會在潮水退去的時候,讓船擱淺拋錨。生意當中,最典型的有兩種槓桿:經營槓桿和財務槓桿。

什麼是經營槓桿呢?我們舉個例子,一家航空公司,飛機已經買好了,期盼著人們來一場說走就走的旅行,不管是1個旅客,還是100個旅客,飛機的固定成本是不變的(737Max8,日均折舊約6萬/天)如果經濟向好,飛機的上座率提高了一倍,所以航空公司收入也提高了一倍。可是,上座率提高一倍,作為飛機最重要的成本之一折舊,它卻一分錢都不會多。

收入提高一倍,而成本不怎麼增長,這就意味著利潤增加了遠遠不止一倍。這就是神奇的經營槓桿,固定成本佔比越大的生意,經營槓桿的力量越大,好年景的時候,這種生意能賺的錢,遠遠高於本身的收入增長幅度,它獲得了比實力更大的力量。

可是,但凡經濟出現一點點波動,或者生意遇到一些小波折,飛機的上座率下降了50%,那我就兩班並作一班飛,減少班次提高效率,包括油錢、員工,所有的可變成本都能減少-50%,可是飛機的折舊,可是每天雷達打不動一分不少的固定成本,由于飛機的折舊在成本中佔比大,最重要的成本無法下降,所以當收入下降50%的時候,利潤的降幅遠遠大於50%的收入的下降。這就是經營槓桿的副作用,當一家企業的固定成本越高,經營槓桿越大,外界環節的波動,對生意的影響就越大。

企業經營中,還有一種很類似的效應,叫做財務槓桿。通俗來講,財務槓桿就是借錢做生意,沒有企業不借貸款。假如說有家企業,1萬塊(總資產)來做生意,其中有8000元都是借來的,銀行利息10%,每年財務費用要付掉利息800元,還有其他成本3200元,成本一共是4000元,收入了5000元,扣除成本,賺到利潤1000元。

到了第二年,經濟繁榮向好,收入達到了10000元,增長了一倍(+100%),因為生意增長,業務繁忙,各項成本也增加了一倍達到了6400元,加上利息的800元,總成本達到7200元,最終得到利潤2800元。見證奇蹟的時刻,你會發現收入增長了100%,但是利潤增的更快,增長了180%!

反過來也一樣,天有不測風雲,當遇到經濟下滑,這公司收入又從10000元下滑到5000元,減少-50%,各項成本也跟著業務萎縮,同步減少-50%,可是你會發現利息的800元又是跟著一分不能少,於是利潤從2800元減少到1000元,竟然下滑-64%,比收入滑的更快!當一家企業的負債率越高,槓桿越大,這種波動就有越大的破壞力。

以上還只是一個80%負債率的公司,我們可以再舉一個例子,最近遇到麻煩的波音公司,竟然是一家負債率99.7%的公司,總負債高達1100億美元以上。在經濟向好的情況下,訂單滿天飛,他就可以享受到這種巨大的槓桿效應:2018年它的收入增長只有7.5%,但是利潤大幅增長了24%;可是時光倒退到十年前,2008年遭遇經濟危機,當生意萎縮,訂單削減,收入減少-8%時,同樣受到槓桿效應,它的利潤卻大幅下滑了-34%,被槓桿的利刃嚴重傷害,真可謂成也槓桿,敗也槓桿。

那麼,為什麼波音會有這麼高的負債率呢?難道一家為美國空軍一號提供座駕的公司,一家全球壟斷的製造業巨頭,真的囊中羞澀到如此境地?

其實非也。見證奇蹟的時刻,受到美國回報股東的文化影響,波音公司近兩年進行了大範圍的股份回購行動。大家知道,股份回購千好萬好,但是回購動用的是上市公司的現金,現金減少,意味著資產負債表瘦身。使用現金註銷股本,也意味著天平的右邊,股東權益的同步減少,從而被動提高了負債率。

這也給了我們一個重要的啟示:只有槓桿合理的公司,才有資格,才有能力進行回購,否則,以回報股東為名,提高負債率,揮舞起槓桿的利刃,誰又知道當週期的搖擺不期而至的時候,槓桿的利刃,會不會一不小心,就傷到了自己?

總結一下,今天從公司收入利潤不同步,增收不增利的現象說起,給我們帶來了一個非常重要的啟發:眼見不一定為實。跳得比別人高,跑得比別人快,獲得了比經濟增長還要快的業績,很可能是加了槓桿的結果。被放大的力量,並不是真實的本來面目,對投資者來說,最重要的是理解公司的生意模式,才能避免在業績看起來非常漂亮時候,憑藉直覺進行線性外推,那很可能是槓桿帶來的美顏相機的效應。

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